摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月8日发布的题为《Keystone for Kompute》的报告，代理式AI需要一套精密的架构，包括存储、节点扩展、封装和测试内容才能发挥作用，但如果关键基石不到位，这一结构就会瓦解。韩国正生产这些产品，在AI存储、键合、基板、测试和前端加工领域均拥有领先公司。除国际AI叙事之外，中国的存储扩产也支撑了业务前景。
　　代理式AI：从一次完成到多次迭代
　　代理式AI将运行在加速器上的大型AI模型的单次推理，转变为长周期、使用工具的循环，使每项任务运行多次迭代。这同时对存储容量、带宽和机架级完整性施加压力——远不止是原始算力问题，因此需要高带宽存储器（HBM）提供带宽、低功耗双倍数据速率（LPDDR）/小外形压缩附加存储模块（SOCAMM）支持长上下文、企业级固态设备（eSSD）/高带宽闪存（HBF）提供大容量、先进封装用于电力传输、测试用于可靠性，以及前端扩展以实现更高性能的硅片。
　　韩国在AI半导体领域无处不在
　　韩国在关键AI半导体工艺的各环节均拥有广泛且端到端的布局，其中两大巨头主导AI存储层级。韩国设备在前端扩展步骤——沉积和退火——处于领先地位，并主导后端封装、激光加工和测试。先进基板和电容器补全了价值链，在这一价值链中，韩国供应商拥有根深蒂固且难以复制的优势。
　　中国存储崛起带来的机遇
　　中国存储本地化是韩国AI赋能者的第二需求引擎。在1,020亿美元的国家资金支持下，长鑫存储（CXMT）和长江存储（YMTC）正积极扩张，拉动对不受限制的韩国设备、零部件和测试的近期需求。与此同时，美国出口管制使中国无法获得最新一代HBM和先进封装，从而保护韩国高端双寡头格局。中国买走规模；韩国保有价值。赋能者在两端都将受益。尽管近期出现调整，研究指出，韩国AI赋能者的基本面正在改善、定位正在增强，背后有代理式AI的结构性需求和紧张供应支撑。