红利：从补涨逻辑转向配置逻辑——2026年9月红利观点及红利组合更新
　　红利资产长期配置逻辑未变，但短期行情已由资金驱动的补涨转向基本面驱动的结构精选，后续超额收益将更多取决于盈利修复与分红兑现。
　　资金面上，主动资金对红利资产的配置已降至历史低位，再平衡潜力仍在积累。
　　 2026年中报分红由快速扩容转向结构分化：派息家数微增、金额微降，主因分红比例回落而非盈利下滑。结构上有两点变化值得重视：一是六大行中报分红率由30%升至31%，分红底线进一步抬升。二是成长制造领域现金回报能力改善。
　　展望后市，红利内部配置上应沿“确定性主线—盈利弹性—标的精选”三层展开。港股红利仍具相对性价比。
　　基于以上分析，构建三大红利组合：核心高股息A股组合（连续多年稳定分红且股息率较高、兼顾行业分散）、红利成长组合（周期行业中景气修复的阶段性高股息标的）、核心高股息港股组合（优先AH溢价较高的H股，利用折价获取更高股息率与安全边际）。
　　风险提示：无风险利率超预期上行；经济复苏力度不及预期；上市公司分红政策变化；市场风险偏好大幅抬升；全球地缘政治与大宗商品价格大幅波动，可能影响周期红利资产的盈利稳定性。
　　 (联系人：刘雅婧/王雪蓉/牟瑾瑾/王胜) 
　　解构品种利差：驱动、信号与轮动框架——二永债专题
　　本报告从二永债供给节奏差异、需求结构变动、永续-二债（二级资本债简称，后同）品种利差复盘三个维度出发，回答两个核心问题：二永内部品种利差何时走阔、何时见顶，以及当前二永内部如何轮动配置、增厚收益。
　　二级资本债和永续债区别：品种利差的波动，本质上是永续在制度约束下"承接更弱、弹性更大"的映射。
　　何时判断品种利差见顶？品种利差见顶后修复窗口通常为1-3个月，见顶信号可从机构行为、微观交易、估值比价三个维度把握。
　　投资分析意见：当前品种利差处于历史极端低位，永续进一步压缩空间有限，配置应向二级资本债适度倾斜。综合估值、机构行为与微观交易信号三个维度。短期品种利差大幅走阔风险有限，但永续在当前估值下的性价比相对一般，投资组合可适度向二级资本债倾斜。等待利差回升至8BP以上或保险在永续端试探性增配后，再逐步加大永续配置比重、增厚组合收益。
　　风险提示：1）宏观调控力度超预期；2）金融监管超预期；3）市场风险偏好超预期；4）传统信用债供给放量超预期。
　　(联系人：黄伟平/张晋源)