事件:
　　2026年8月28日，天数智芯发布2026年中期业绩公告：
　　2026年上半年营收9.46亿元，同比增长191.6%；净利润1.06亿元，上年同期亏损6.09亿元，实现扭亏为盈；经调整加回股份支付及上市开支后实现净利润2.46亿元，上年同期经调整净亏损3.00亿元，同比大幅扭亏并实现盈利。
　　投资要点:
　　推理系列放量带动营收倍增，利润端实现扭亏为盈
　　2026年上半年，公司实现营收9.46亿元，同比增长191.6%。分产品看，训练系列天垓GPU/推理系列智铠GPU分别于2026年上半年实现收入2.62亿元、6.54亿元，同比+38.0%、+651.8%；对应毛利率64.5%、35.6%，同比+5.9pct、+3.2pct；分别受益于AI推理市场需求旺盛/高阶版本销售放量以及先进产品收入贡献增加。2026年上半年整体毛利率为17.2%，同比下降32.9pct，主要因半导体组件业务以低于成本价销售产生毛损1.71亿元；剔除该影响后，核心通用GPU毛利率为43.9%。
　　公司期间费用有所优化：2026上半年销售、管理、研发费用分别为0.82亿元、1.58亿元、5.59亿元，同比变动+21.9%、-42.4%、+23.8%。叠加7.60亿元公允价值变动收益，上半年实现净利润1.06亿元，较上年同期亏损6.09亿元扭亏为盈；加回股份支付及上市费用后，经调整净利润2.46亿元，较上年同期亏损3.00亿元大幅扭亏。现金储备方面，截至2026年6月末，现金及现金等价物为29.11亿元，较年初增长93.4%；2026年7月完成H股配售，募资净额约70.34亿港元，有望为产能扩张及研发投入提供充足保障。
　　客户规模持续突破，软件生态深耕PD分离与MoE优化
　　2026年上半年，公司客户规模持续突破。截至2026年6月底，已服务超过380名客户，较2025年末的340余名稳步增长。同时在互联网、AI大模型、金融服务、医疗、科研等核心领域实现了持续性的规模化商业落地，并在工业、商业、交通智能等领域打造了更多标杆应用案例。客户结构方面，已形成覆盖头部互联网企业、AI模型公司、云计算服务提供商、科研机构及行业标杆客户的多元化矩阵，后续收入持续增长具备较强保障。
　　软件生态方面，公司持续深耕大模型推理PD分离、MoE大模型训练、混合数据精度量化等核心技术领域。在软件开发工具包（SDK）方面，已聚焦硬件效率、部署稳定性和生态兼容性三大核心方向，深化了与CPU厂商、服务器整机厂商、ISV、云服务提供商等的深度协同，并依托DeepSpark开源社区已完成超过650个主流算法模型适配，开发者体系持续扩大。
　　发布彤央完善云边端布局，推出旗舰产品天垓Gen 4提升TCO
　　产品布局方面，对于端侧及云推理场景：2026年1月，公司推出面向工业智能、商业智能、交通智能等领域的彤央系列端侧算力产品。该系列将云端的多算力融合、高并发推理能力下沉至端侧，并融合CPU、GPU算力等高速接口，完成“云+边+端”全场景布局。此外，推理系列智铠GPU新一代产品将进一步扩大对低精度数据类型及混合精度计算的支持，强化推理竞争力。
　　面向训推一体产品：2026年7月，公司发布新一代架构旗舰产品天垓Gen 4。产品基于SIMT通用计算架构，支持标量、矢量、张量等多种计算类型，并围绕Attention、MoE、AF分离、PD分离及大规模系统扩展等技术进行优化，进一步提升底层算力向实际Token产出和业务价值的转化效率。在复杂业务负载下，可兼顾计算效率、业务时延与TCO，较好满足人工智能规模化应用对通用性、性能和成本的综合要求。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的算力GPU及AI算力解决方案提供商，有望受益于大规模训练集群及推理场景规模化落地。我们预计2026-2028年公司营业收入为25.08/85.12/155.68亿元，归母净利润为2.68/13.76/43.63亿元，2027-2028对应P/E为64/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内AI基础设施建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。