事件:
　　2026年8月26日，MiniMax发布2026年中期业绩公告：2026H1实现营业收入1.17亿美元，同比增长283.1%，实现毛利润2,081万美元，同比增长464.8%；期内亏损（IFRS）为3.58亿美元，较2025H1的4.02亿美元收窄11.0%。
　　投资要点:
　　Agent驱动B端开放平台强劲增长：2026H1公司开放平台及企业服务收入达7,393万美元（同比+703.1%），占总收入比重由30.3%跃升至63.4%，逐步迈向“AI基础设施与MaaS平台”。截至2026H1末累计服务全球企业客户及开发者超200万家；模型消费由“人机单轮对话”升级为“Agent多轮长程交互”，推动7月Token消耗量达1月份的20倍。截至2026年8月，公司ARR已突破8亿美元，且在当前ARR结构中To B业务占比已达约80%，商业化飞轮确立。
　　底层架构突破，近3T参数模型蓄势待发。公司6月推出MiniMaxM3，采用MSA注意力机制在处理1M超长上下文时，百万上下文成本降低至上一代模型1/20，攻克长程任务的推理成本痛点。MiniMax正加速推进参数规模接近3T的下一代旗舰模型M3 Pro研发，突破复杂逻辑推理与强化学习上限。此外8月推出第三代全模态视频模型MiniMax H3并开放核心权重以开源吸引全球开发者，有望构建深厚生态护城河。
　　三位一体算力供给网络，保障高效推理训练：公司构建了由“自主可控核心集群、云厂商供给及Token Factory合作”组成的三位一体综合算力供给网络，储备充足且规划清晰。公司核心训练任务的有效训练时间比率（ETTR）达到97%，展现出良好的集群稳定性和调度能力。2026H1公司研发开支达2.97亿美元（同比+138.8%），研发开支增速明显低于营收增速（+283.1%），我们认为公司在保持高强度前沿技术攻坚的同时，研发与算力利用效率呈现改善态势。
　　盈利预测和投资评级：我们预测MiniMax 2026-2028年营收分别为500/1497/3727百万美元，对应27/9/4x PS。考虑到公司模型矩阵持续迭代，ARR强劲增长，维持“买入”评级。
　　风险提示1）大模型算法迭代与技术路线不确定性风险；2）企业端API商业化及Token Plan推广不及预期风险；3）算力基础设施与云服务成本高企风险；4）行业竞争加剧风险；5）海外市场合规与监管风险；6）持续高研发投入导致资金流动性风险