事件：公司发布2026年中期业绩，2026H1公司实现收入450.0亿元，同比+60.0%；实现归母净利润22.4亿元，同比+155.4%。
　　投资要点:
　　门店高质量扩张，单店收入稳健。截至2026H1末，公司门店总数达26405家，较2025年末净增4457家，在中国所有县城里覆盖率达约79%，三线及以下城市占比65.5%。2026年上半年公司闭店率仅约0.5%，在门店基数快速提升的同时闭店率进一步下降，门店扩张较为良性健康。据公司披露，截至2026年7月20日集团签约门店总数已突破3万家，扩张势能延续。以平均门店数测算，单店月GMV约44.0万元，同比微增，门店密度快速提升下单店收入保持稳健。
　　规模效应加速兑现，盈利中枢持续抬升。2026H1公司毛利率11.5%，同比+2.2pct，我们判断主因规模效应显现、供应链效率提升等因素所致。2026H1公司销售/管理费用率分别为3.5%/1.3%，同比-0.1/-0.2pct，费用率整体较为稳定。2026H1归母净利率5.0%，同比+1.9pct，主要受益于毛利率提升。
　　我们认为中国量贩零食行业长期空间广阔。我们认为中国零食量贩为增量市场，公司门店数量仍处于快速提升阶段，全国化布局持续推进。根据公司CEO晏周预测，零食量贩长期门店空间在10万家以上，公司门店数天花板较高。2026年6月，鸣鸣很忙和万辰集团均表态支持反内卷，若后续行业保持较为健康的竞争环境，品类纵深拓展、数字化体系升级、会员精细化运营等举措有望助力单店收入长期高质量上行。同时，公司在多种新业态上亦有积极尝试，有望进一步外延增长边界。
　　公司盈利中枢有望持续抬升。我们认为，一是伴随门店网络与采购规模持续扩大，规模效应有望进一步释放，同时公司从渠道角色向“人货场”生态延伸，赋能上游开发高价值产品，有望驱动毛利率进一步上行；二是仓配网络加密、冷链体系与数字化能力持续升级，供应链效率有望进一步提升，履约与运营费用有望进一步摊薄；三是我们认为后续伴随规模扩大、精细化运营效率提升，费用率仍有进一步压缩空间。中长期看，公司净利率仍有较大提升空间。
　　投资建议：公司势能延续，成长空间较足，首次覆盖，给予“买入”评级。量贩零食顺应质价比消费趋势，行业渗透率提升空间广阔，开店提速、单店稳健、盈利抬升三者有望共振。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为973/1240/1397亿元，同比分别增长47%/27%/13%；归母净利润分别为47.5/65.0/78.2亿元，同比分别增长104%/37%/20%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险