事件:
　　2026年8月24日公司发布2026Q2财报，2026Q2公司实现收入49.9亿元（yoy +6.8%）；实现经调整净利润8.5亿元（yoy +9.8%），对应经调整净利润率17.1%（yoy +0.5pct）。
　　我们的观点:
　　核心在线旅游平台：OTA主业稳健增长，酒店管理业务继续贡献收入增量。2026Q2核心在线旅游平台实现营收43.4亿元（yoy+8.4%），整体延续稳健增长趋势。分业务来看，1）交通票务：2026Q2实现营收18.4亿元（yoy-2.3%），主要受到机票价格高企抑制出行需求的影响，同时在国际机票业务方面，公司维持具有竞争力的定价策略并持续提升服务质量，2026Q2国际机票收入保持强劲增长势头；2）住宿预订：2026Q2实现营收14.8亿元（yoy+8%），主要受ADR和酒店间夜量稳健增长所推动，其中2026Q2高品质酒店间夜量占比进一步提升、国际酒店间夜量增长强劲；3）其他：2026Q2实现营收10.3亿元（yoy+35.7%），延续高增长趋势，主要受酒店管理业务优异表现所推动。截至2026年6月底，公司在营酒店数量已超过3,500家，另有超过2,000家酒店处于筹备中。
　　度假业务：短期仍受出境跟团游需求扰动影响。2026Q2度假业务实现营收6.4亿元（yoy -3%），同比有所下滑。业务表现承压主要由于地缘政治不确定性持续存在，叠加机票价格高企，导致出境跟团游需求疲软。
　　用户表现：年付费用户及服务人次保持增长，下沉市场优势持续巩固。2026Q2公司平均月付费用户数为43.7百万人（yoy -5.8%）；截至2026年6月30日，公司年付费用户数达2.539亿（yoy+0.9%），12个月累计服务人次同比增长2.7%至20.443亿，用户规模及活跃度整体保持稳健增长。用户结构方面，公司持续深耕大众旅游市场，截至2026年6月30日，超过87%的注册用户来自中国非一线城市，同时依托微信生态及自有APP流量增长，进一步强化低线城市用户渗透与品牌影响力。
　　盈利预测和投资评级：公司长期受益于大众市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长，同时考虑到短期出行需求疲软，我们预计公司2026-2028年营收分别为210/229/252亿元，归母净利润分别为30/34/40亿元，对应摊薄EPS为1.3/1.5/1.7元，对应P/E为8/7/6倍；我们给予2026年同程旅行目标市值375亿元人民币，对应目标价19港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；国际扩张策略推进不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期；AI赋能不及预期；潜在的数据安全问题和涉及到“大数据杀熟”的监管问题风险。