事件：同程旅行发布26H1业绩报告，26H1公司实现营收99.93亿元，同比+10.5%；归母净利润14.11亿元，同比+7.7%。
　　26H1主业韧性凸显，酒管高增补充成长动能：26H1公司核心OTA业务营收达到87.94亿元，同比+12.7%。分OTA业务来看：1）26H1住宿预订业务实现营收28.45亿元，同比+11.1%，主要系间夜量与ADR增长，高品质酒店间夜量占比同比进一步提升，国际酒店间夜量也实现强劲增长。2）26H1交通票务实现营收39.62亿元，同比+2.1%；其中26Q2实现营收18.38亿元，同比小幅下降2.3%，主要受机票价格高企抑制长途需求影响整体承压，但期间国际机票收入保持强劲增长。3）26H1其他业务实现营收19.87亿元，同比+46.3%，主要得益于酒管业务的出色表现。截至26H1，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,500家，另有逾2,000家酒店在筹备中。度假业务方面，26H1公司实现度假业务营收11.99亿元，同比-3.9%，主要因地缘不确定性，叠加机票价格高企拖累出境跟团游需求所致。
　　毛利率稳步改善，经调盈利能力同比提升：26H1公司毛利率达68.3%，同比+1.4pcts，主要系营收规模扩大，叠加销售成本占收入比重同比下降所致。26年H1销售费用率/管理费用率分别为33.2%/7.1%，分别同比+0.1/+0.7pcts，26Q2销售费用率/管理费用率分别为32.6%/7.7%，分别同比-0.3/+1.8pcts，销售费用率整体保持平稳，管理费用率上升系25年底收购带来雇员福利开支增加，叠加无形资产摊销增加所致。综合来看，26H1公司实现经调整净利润17.92亿元，同比+14.6%；经调整净利润率达17.9%，同比+0.6pcts。
　　用户运营方面，截至26H1，公司年付费用户达2.54亿，同比+0.9%；过去12个月累计服务人次超20.4亿，同比+2.7%；26H1平均月付费用户4510万人，同比-3.0%。
　　生态布局多点推进，长期成长空间持续打开：公司成长布局多点推进：1）依托艺龙酒店科技和万达酒店及度假村，快速拓展酒店网络；2）积极与微信AI等第三方平台合作，并迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip，提升运营效率与用户体验；3）于2026年8月完成对嘀嗒出行的全面要约收购，持有其约88.74%的股份，进一步完善出行生态布局。公司将聚焦核心在线旅游主业，同步推进国际化、酒店管理扩张与技术赋能，积极寻求第二增长曲线，发展值得关注。
　　盈利预测、估值与评级：考虑燃油成本抬升抑制长途出行需求、暑期极端天气扰动旅游复苏节奏、出境跟团游恢复不及预期影响，我们下调26-28年公司归母净利润预测分别至29.66/34.33/37.20亿元（前次预测为38.09/43.23/46.12亿元）。当前股价对应26-28年PE分别为8/7/7倍。公司在下沉旅游市场优势明显，国际业务与酒管业务发展迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民旅游需求复苏不及预期；酒店管理与国际业务拓展不及预期；AI技术落地赋能不及预期；并购整合协同效应不及预期。