摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月25日发布的题为《Bad weathervictim》的报告，同程二季度业绩受到高燃油附加费压制，但略高于预期。总收入同比增长7%至50亿元，调整后净利润为8.51亿元，利润率为17.0%。尽管燃油附加费较低，但由于恶劣天气扰乱客户出行计划，今年夏季旅游需求可能未如预期恢复，不过国庆假期可能有所弥补。竞争格局保持稳定，同程正加快出境游收入和利润增长。
　　二季度业绩受到高燃油附加费压制
　　同程住宿收入同比增长8%（相比2025年一季度的15%）至14.8亿元，受酒店间夜量同比中个位数增长、平均日房价同比低个位数增长（由高端酒店占比提升3个百分点带动）以及抽佣率稳定推动。交通业务受高燃油附加费拖累，同比下降2%（相比2025年一季度同比增长6%）。出境游是一个积极惊喜。国际间夜量同比增长50+%，海外酒店收入占总住宿收入的4%，高于2025年二季度的2.8%。同样，出境机票收入占总交通收入的8.6%，同比提升2.3个百分点。其他收入增长主要由酒店管理业务（包括万达）带动。毛利率同比提升1.7个百分点至66.7%。同程节省了销售及营销费用，但在研发及一般与行政费用中产生一次性遣散费用，拖累营业利润率和净利润率各下降1.2个百分点。调整后净利润为8.51亿元，利润率为17.0%。核心OTA在二季度的营业利润率为26.4%，同比基本持平。
　　恶劣天气可能拖累夏季出行
　　洪水和台风扰乱了原定出行计划，但部分被较低燃油附加费所缓解。因此，研究指出三季度收入同比增长6%，慢于二季度。研究指出，住宿收入预计同比增长，受国内间夜量增长基本持平、海外间夜量增长40+%及平均日房价低个位数上升驱动。研究指出交通收入将同比下降，航空量恢复被铁路票务收入的监管压力所抵消。核心OTA利润率可能维持在30%，旅游业务处于盈亏平衡。
　　催化因素
　　即将公布的业绩和指引，尤其是利润率；主要假期周边的行业出行数据，以及航空/铁路/酒店数据；并购和价值链扩张进展；资本配置和股东回报策略变化。
　　投资风险
　　主要风险包括对腾讯和携程的依赖及各自合作续约风险、行业竞争、监管风险、与重要股东的潜在利益冲突以及合同协议。整体OTA市场竞争正在趋于稳定，新进入者门槛较高，但同程可能面临来自美团日益加剧的竞争，美团也专注于低线市场。现有及潜在的反垄断、数据安全、电商及员工福利等适用监管规定，可能挑战现有业务安排并导致负面财务结果。旅游业务可能受到地缘政治和安全风险影响。无关收购可能表明资本使用缺乏响应性。不过，公司可能推出股份回购计划以恢复投资者信心，且旅游业务对利润率的拖累可能小于预期。酒店管理业务的内生和外延增长可能推动增长超越传统OTA，并促进利润率扩张。