事件:
　　途虎-W于2026年8月21日发布2026年中报：2026年上半年，营收87.78亿元，同比增长11.4%；毛利润20.48亿元，同比增长3.3%；经调整净利润2.40亿元，同比下滑41.6%；盈利能力有所下滑。
　　投资要点:
　　门店加速扩张，交易用户数增长
　　截止2026年6月底，全球途虎工场店数量达8,825家，上半年净增817家，期末门店数相比2025年6月底增长约22.5%，延续了2025年下半年以来的加速扩张动能。截止2026年6月底，公司的注册用户数增长至175.0百万，同比增加24.7百万，过去十二个月交易用户数达31.0百万，同比增长17.2%。
　　毛利率同比下滑，归因原材料涨价
　　2026年上半年公司的毛利润20.48亿元，相较2025年上半年的毛利润19.82亿元略微有所增加；公司的毛利率从2025年上半年的25.2%下降至2026年上半年的23.3%，该下降主要是由于汽车产品及服务毛利率由22.8%下降2.5个百分点至20.3%，主要由于在上游原材料价格上涨的背景下，公司的采购成本降幅更少，以及消费者偏好转向性价比更高的产品所致。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为181.43/197.16/215.52亿元，同比+10%/+9%/+9%；经调整净利润分别为3.63/4.35/5.64亿元，同比-48%/+20%/+30%；对应经调整PE分别为26.85/22.40/17.28X。我们认为公司仍处于开店扩张周期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上游原材料涨价风险；汽车维保需求不及预期风险；行业竞争格局恶化风险；公司业绩不及预期风险；门店扩张不及预期风险；新能源车业务不及预期风险；估值中枢波动风险