核心观点
　　事件:公司发布2026年中报，期内实现营收87.8亿元/同比+11.4%，经调净利2.4亿元/同比-41.6%。同时公司公告，2026年以来公司通过各主体累计已购买约4350万股股份。未来拟于2028年7月底之前回购并注销不少于5000万股，约占总发行股份数的6%。
　　门店及用户量持续增长，行业逆风阶段公司份额维持扩张。受宏观环境及油价上行带来的成本影响，2026年汽车后市场业务量与盈利能力均处于逆风阶段。参考F6大数据，1H26汽车后市场累计产值及台次同比均下滑5%，其中Q2降幅较Q1环比扩大。公司作为汽后市场龙头企业在业务量、门店规模上实现逆势扩张，其中公司全国门店数8825家/同比+23%，交易用户数同比+17%。我们认为公司门店份额的逆势扩张，符合行业连锁化率、集中度提升趋势,因夫妻老铺店及中小连锁在行业下行阶段明显出清。受益门店数量增长,lH26个人终端业务中，轮胎、底盘零部件/汽车保养/其他板块/汽配龙收入同比+8%/+6%/-4%/-2%,其中汽配龙收入下滑主要因收入确认方式转为净额法;广告、加盟及其他收入同比+119%。
　　1H26毛利率承压延续，费用端整体保持平稳。1H26毛利率23.3%/同比-1.9pct,其中主要受轮胎、底盘零部件/汽车保养毛利率同比-3.1pct/-3.2pct影响，因上游原料成本上行及终端消费偏弱导致的市场价格竞争。但与2H25毛利率相比，1H26公司毛利率基本持平，亦反映公司在采购策略和成本优化上采取了有效措施。考虑公司在采购上具备较强规模效应，以及优化自有、自控产品收入占比提升，我们认为未来伴随上游原料价格企稳，公司毛利率有望逐步修复。费用端整体保持平稳，其中销售费用率同比+0.3pct，因公司在抖音等三方平台加大投入，部分被管理费用率(同比-0.5pct)与研发费用率下滑(-0.2pct)所抵消。综合上述影响，1H26公司经调净利率为2.7%/同比-2.5pct,盈利仍处在筑底阶段。
　　投资建议:预计公司FY26-28经调归母净利3.7亿、4.1亿、5.4亿，对应FY26-28PE各为27X、24X、18X。考虑公司作为行业头部品牌在周期底部逆势扩张份额，未来在周期上行阶段有望享受更大弹性，给予“推荐”评级。
　　风险提示:低线城市门店扩张低于预期的风险;宏观经济持续下行的风险;新能源汽车业务拓展不及预期的风险。