投资要点
　　公司2025年实现营业收入164.62亿元同比+11.5%、经调整净利润7.00亿元同比+12.2%，蝉联独立汽车服务市场第一。
　　公司2025年实现营业收入164.62亿元、同比+11.5%；毛利39.68亿元、毛利率24.1%（同比-1.3pct）；年内利润4.19亿元、同比-13.0%；剔除股份支付等影响后，经调整EBITDA 8.43亿元（+8.5%）、经调整净利润7.00亿元（+12.2%、净利率4.3%同比+0.1pct）。25H2收入85.85亿元（+12.5%）、经调整净利润2.90亿元（+8.9%）。
　　截至2025年末全球工场店突破八千家里程碑达8,008家，加盟模型与平台运营双重验证。
　　截至2025年末，工场店达8,008家（同比+16.5%、自营175+加盟7,833家），全年净增1,134家，覆盖国内32省324地级1,953县（县域覆盖率75%），低线60%+，海外已开/筹备10+家。同店用户数同比+6%，近90%的6个月以上加盟工场店盈利，44%加盟商开2店+。平台端：注册1.623亿（同比+16.9%）、交易用户2,840万（同比+17.7%、渗透率近10%）、年复购率65.0%（同比+2.7pct）、App MAU 1,380万（同比+15.5%）。
　　供给结构持续升级，新能源驱动第二增长曲线落地，费用率延续优化趋势。
　　分品类2025年：轮胎底盘69.04亿（同比+12.6%）、保养60.36亿（同比+11.3%）、汽配龙14.97亿（同比+6.3%）、广告/加盟/其他10.76亿（同比+12.4%、广告服务同比+67.0%）；18寸+大尺寸占比近30%（同比+5pct）、自控机油销量+45%、蓄电池+30%、快修+50%、轻美容线上订单+60%、事故维修上海+100%。新能源交易用户427万（同比+60%、占比15%+，混动同比+40%/纯电同比+70%），合作华为乾崑。经调整销售/管理/研发费用率同比-0.9/-0.1/+0.1pct（研发费用同比+19.4%支撑AI投入）；期末现金83亿、储备充足。
　　盈利预测与估值
　　投资建议：途虎门店突破八千家，加盟模型在用户、门店与单店产出端均持续验证，新能源/海外/AI构成第二成长曲线。我们预计公司2026-2028年实现营业收入184.38/206.53/231.36亿元，yoy+12.01%/+12.01%/+12.02%；实现归母净利润4.59/6.33/8.78亿元，yoy+9.14%/+38.05%/+38.61%，对应PE 22X/16X/12X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　汽车服务行业景气度不及预期风险；门店扩张速度不及预期风险；加盟商盈利质量低于预期风险；新能源/AI业务投入产出不及预期风险