核心观点
　　2025年公司实现总收入164.6亿人民币，同比增长11.5%；实现Non-IFRS净利润7.0亿元，同比增长12.2%，对应利润率4.3%，去年同期为4.2%。公司在宏观消费环境承压的背景下，业绩实现稳健增长。门店网络和用户规模持续扩张，截至2025年12月31日，途虎养车工场店共计8008家，全年净增1134家，门店扩张稳步推进，低线城市贡献主要增量，全年新开门店中占比超60%，并已开始探索马来西亚等海外市场。
　　简评
　　门店网络和用户规模持续扩张，新能源业务高速增长。2025年公司实现营收164.62亿人民币，同比增长11.5%，实现汽车产品和服务收入153.86亿人民币，同比增长11.5%，其中轮胎底盘零部件、汽车保养、汽配龙收入分别为69.04/60.36/14.97亿元，同比增长12.6%/11.3%/6.3%。广告、加盟及其他服务收入10.76亿元，同比增长12.4%，其中加盟服务收入8.75亿元，同比增长11.3%。截至2025年12月31日，途虎养车工场店共计8008家，全年净增1134家，门店扩张稳步推进，低线城市贡献主要增量，全年新开门店中占比超60%，并已开始探索马来西亚等海外市场。截至12月底，途虎养车平台累计注册用户1.62亿人，同比增长16.9%，用户规模稳步增长，其中途虎养车App MAU达1380万人，同比增长15.5%，交易用户（TTM）2840万人，同比增长17.7%。公司新能源总支付用户数（TTM）持续攀升，截至12月底达427万，同比增长约60%，新能源用户渗透率超过15%，处于行业领先身位。
　　精细化运营对冲毛利率压力，技术赋能提升运营效率。2025年公司毛利率为24.1%，同比下降1.3 pcts，主要由于消费者转向更高性价比产品。公司通过加强自有自控品牌产品供给积极应对，带动自有自控机油全年销量同比增长45%。供应链方面，在交易SKU数量同比增长约20%的情况下，库存周转天数稳定在66天，当次日达率提升3.8 pcts至82.8%。AI赋能方面，通过引入AI模型，公司客户服务效率和体验显著提升，2025年12月，智能导购使轮胎导购转化率同比提升约10%，用户满意度提升17%；线下门店通过多模态AI赋能智慧卫生巡查、火情识别等，有效提高了门店管理效率与风险防控能力。
　　盈利预测与估值：我们预计途虎2026-2027年营业收入分别为185.25亿元和210.04亿元，同比增长13%/ 13%，经调整净利润分别为7.54亿元和9.55亿元，同比增长8%和27%。维持“买入”评级，目标价21.09港币，对应2026年20倍PE。
　　风险提示：汽后市场竞争加剧，来自京东、天猫等互联网平台的竞争；门店扩张导致存量门店单店同店收入被摊薄；国内宏观经济及消费增长疲弱，汽车终端需求低预期；门店扩张速度低预期；单店收入爬坡速度低预期；合作门店截留部分客源；新能源车占比提升对收入增长造成阶段性影响；利润增长低预期：员工行权减持风险；美联储降息进程低预期，拖累港股市场整体表现；人民币超预期贬值；中美关系发展的不确定性；其他影响港股市场表现的不利因素。