事件：2025年公司实现营业收入164.6亿元（yoy+11.5%）；归母净利润4.2亿元（yoy-13.1%）；Non-IFRS净利润7.0亿元（yoy+12.2%）；经调整EBITDA 8.4亿元（yoy+8.5%）。截至2025年末，公司平台注册用户达1.62亿，12个月交易用户达2840万（yoy+17.7%），途虎工场店总数达8008家，全年净增门店1134家。
　　门店网络持续高质量扩张，驱动用户规模与渗透率提升。截至2025年末，公司工场店数量突破8000家，其中加盟店7833家、自营店175家，门店扩张重新回到较快节奏；同时新店继续向低线城市下沉，网络密度和覆盖深度同步提升。在门店扩张带动下，公司全年12个月交易用户达2840万，较2024年净增430万，注册用户达1.62亿。我们认为，公司标准化服务能力、品牌心智和供应链效率优势有望继续驱动用户渗透率提升，门店扩张与交易用户增长仍将构成未来的核心成长主线。
　　核心品类稳健增长，快修、美容及新能源等新业务贡献结构增量。分业务看，2025年汽车产品与服务收入154亿元（yoy+11.5%），其中轮胎和底盘零部件收入69.0亿元（yoy+12.6%），汽车保养收入60.4亿元（yoy+11.3%），基本盘表现稳健；汽配龙收入15.0亿元（yoy+6.3%）；广告、加盟及其他平台服务收入10.8亿元（yoy+12.4%）。根据公司业绩会交流，快修、洗美、新能源相关业务继续保持较快增长。
　　短期利润率受让利和投入影响承压，但份额提升逻辑强化，中长期盈利能力仍具改善空间。2025年公司毛利率为24.1%，同比下降1.3pct，主要系轮胎、保养等核心品类价格竞争加剧，公司主动加大让利力度以换取更快份额提升；全年经调整净利率为4.3%，较2024年提升0.1pct，体现出在竞争环境下公司整体费用控制仍具韧性。
　　盈利预测与投资评级：我们认为随着门店扩张、用户规模提升、自有自控产品占比上行，以及快修/新能源等高附加值业务贡献提升，公司中长期盈利能力有望逐步改善，将2026-2027年Non-IFRS净利润预测从此前的8.6/9.5亿元调整为7.1/9.5亿元，新增2028年预测12.1亿元。当前股价对应2026-2028年Non-IFRSPE约为14/10/8倍。公司作为国内汽车后市场独立龙头，长期成长空间仍然可观，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车后市场需求不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新能源及快修业务发展不及预期。