途虎1H26总收入87.8亿元，同比+11.4%，好于VA一致预期的87.4亿元，主因扩店节奏较好；非IFRS净利润2.4亿元，逊于VA一致预期的2.5亿元，主因公司主动让利以提升市场份额以及上游原材料价格波动影响其毛利率扩张，对应非IFRS净利率2.7%，同比下降2.5pp。展望后续，管理层预计若下半年外部环境没有重大变化，公司将维持当前价格水平，并通过调整商品结构、优化供应链及与供应商协同平滑成本，毛利率有望环比保持稳定。展望2027年，在价格投入强度保持稳定的中性假设下，随着采购成本及产品结构继续优化，毛利率有望逐步恢复。公司长期目标仍是将毛利率提升至30%左右，经调整经营费用率控制在20%左右。公司在持续出清的汽服行业中凭借标准化的服务能力和较快的扩店节奏，不断稳固用户心智并提升市场份额。建议持续关注公司核心品类的市占获取节奏及行业价格企稳趋势。“买入”。
　　公司主动让利及上游原材料价格波动影响短期毛利率释放节奏
　　公司1H26收入同增11.4%至87.8亿元，其中汽车产品和服务收入同增11.5%至82.1亿元，略好于VA一致预期的81.7亿，业务细项中轮胎/保养收入分别为39.1/30.9亿元，同比+19.0/6.4%，主要得益于客户数及交易量增加，亦得益于门店数的稳步扩张。1H26板块毛利率20.3%，同比下滑2.5pp，主因公司的主动让利和上游原材料价格波动。广告、加盟及其他服务收入同比+11.0%至5.7亿元，符合VA一致预期的5.7亿元，主系加盟和广告服务收入增加。1H26公司整体毛利率23.3%，同比下滑1.9pp。
　　经营侧数据稳健改善，新能源业务稳步发展
　　途虎经营侧数据呈稳健扩张趋势：1）截至1H26过往12个月中的交易用户数达3,100万，同增17.2%，新能源交易用户数占整体用户比例提升到17.2%（yoy+4.3pp）。途虎交易用户年复购率同比提升0.7pp至65.2%，高用户复购彰显公司服务的标准化及消费者体验的优势；2）截至1H26末，工场店合计8,825家，同比有效净新增门店1,620家，新增数创下近年新高，业务的快速复制和规模扩张能力进入新阶段。从门店分布来看，中国内地低线城市门店数量占比达到60%，全国网络布局更加完善。店效方面，开店6个月以上的途虎养车工厂店盈利门店比例保持在90%左右；我们认为门店端的盈利保障是公司持续拓宽服务半径、获得市占的重要前提。
　　费用率同比略有上升，将根据市场环境动态调整价格策略和市场投入
　　公司1H26年经调整经营费率同比增加0.4pp至22.8%，主因公司在用户获取、门店扩张、新渠道和技术能力建设方面的投入。管理层表示，在行业格局加快分化的阶段，扩大用户基础、门店网络和市场份额，有助于公司建立更强的长期竞争优势。扩大规模并不意味着放松对盈利和效率的管理。后续将根据市场环境动态调整价格策略和市场投入，并通过采购成本改善、产品结构优化、成熟门店贡献提升、网络规模效应释放、精细化费用管控和新技术效益转化，逐步推动盈利能力恢复，在增长和利润之间保持动态平衡。
　　盈利预测与估值
　　我们调整2026-2028年非IFRS净利润预期-35.8/-18.8/-10.3%至4.8/7.5/10.0亿元，主因毛利率预期下调。基于相对估值法，我们给予公司2027年调整后目标PE 17.0x（前值：2026年PE 20.0x），较行业平均值15.2x有所溢价；对应新目标价为18.03港元（前值：20.62港元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：客单价下滑阔于预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧