事项：
　　2026H1公司实现收入87.8亿元，同比+11.4%；因部分业务线引入POP商家入驻模式、收入由总额法转净额法确认，还原口径影响后可比收入同比约+13%。利润段，公司实现经调整净利润2.4亿元，同比-41.6%。
　　评论：
　　交易用户再上台阶，份额逆势提升。截至6月底，平台注册用户1.75亿（同比+2,470万）；过去12个月全渠道交易用户3,100万（同比+17.2%），用户年复购率65.2%（同比+0.7pcts）。行业承压背景下（上半年行业轮胎销量-2%、机油销量-7%、汽油零售-17%），公司全平台轮胎销量同比+18%、机油销量同比+12%，市场份额逆势提升；其中18寸及以上大规格轮胎销量占比由25H1的27%升至33%。
　　门店加速扩张，万店目标有望提前达成。上半年净增工厂店817家，截至6月底全球途虎工厂店8,825家（同比净增1,620家）。中国内地工厂店8,804家，县级覆盖率70%；一线城市门店占比60%，单店平均覆盖约3.7万辆乘用车，距"每2万辆保有量一家店"阶段性目标仍有近一倍空间。新加盟商申请线索同比+100%，现有加盟商到期续约率90%+，开业6个月以上加盟店盈利比例约90%。公司预计超额完成开店目标，原定2027年底的万店目标有望提前达成。
　　业务结构升级，新能源与快修贡献增量。新能源交易用户530万、占全部交易用户17.2%（同比+4.3pcts），保外C端新能源专修收入同比+250%。快修业务收入同比+50%以上，SKU达17万个（同比+89%）。美容业务线上支付订单同比+46%、单日峰值超17万单。AI相关研发费用同比+50%、占研发费用比例突破10%，AI代码采纳率超90%、研发交付时长下降约35%。
　　股东回报加码，美国上市推进。2026年至今回购与信托购买合计4,350万股（约占期末已发行股份5.3%）；6月底宣布未来两年回购不少于5,000万股并注销、同时扩大信托购买上限，两项合计最高15亿港元。公司已向美国证券交易委员会提交上市申请，拟港股、美股两地主要上市。期末现金储备76.5亿元，经调整自由现金流2.25亿元，资产负债表稳健。
　　行业承压、尾部供给出清阶段，公司凭借品牌、门店网络与供应链优势加速抢占份额，收入逆势双位数增长，龙头地位持续强化。由于国内竞争压力加剧导致盈利能力承压，我们预计公司26-28年经调整净利润分别为5.04/6.34/7.02亿元，前值为7.31/7.92/9.01亿元。考虑到公司作为行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予26年经调整净利润20倍PE，对应目标价14.16港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧，盈利不及预期，门店扩张不及预期