事件:
　　美图公司2026年8月26日发布公告：2026H1公司持续性经营业务实现营收22亿元（YOY+22%）；毛利润15.8亿元（YOY+16%），对应毛利率71.5%（YOY-3.8pct）；归母净利润6.2亿元（YOY+40%）；经调整归母净利润6.5亿元（YOY+40%），位于此前业绩预告36%-40%的上限。公司拟以现金派付每股普通股0.067港元的中期股息。
　　我们的观点:
　　整体表现：公司2026H1营收实现较快增长，主要由核心业务影像与设计产品的付费订阅用户规模持续扩大及ARPPU提升所带动。2026H1归母净利润和经调整归母净利润均实现大幅增长，盈利能力显著提升，主要得益于核心业务的毛利贡献增加以及运营杠杆效应提升。截至2026年6月，美图MAU约达2.82亿，付费订阅用户数超1844万。
　　生活场景应用发展稳健，夯实业务基本盘。来自生活场景应用的付费订阅用户数在2026H1实现长同1比8.增8%至1609万，生活场景付费渗透率同比提升1.2pct至6.5%，变现能力持续增强。生活场景应用的国际市场付费订阅用户增速继续高于中国内地。展望未来，公司目标在持续提升中国市场核心图像与视频编辑能力以及用户体验的同时，继续加强在国际市场的用户渗透。
　　生产力场景应用展现强劲增长势头，成为下一阶段重要驱动力。来自生产力应用的月活跃用户数达3300万，创历史新高；生产力场景付费订阅用户数同比增长29.8%至235万，实现生产力付费渗透率7.1%。截至2026年6月，AI生产力应用的年经常性收入（ARR）进一步增长至6.2亿元，其中开拍和Vmake Labs的ARR同比分别增长至超2025年同期的两倍及三倍，用户AI算力点消费总额在2026Q1及2026Q2均实现超过46%的环比增长，进一步反映用户对AI视觉创作工作流的使用深度持续加深。
　　盈利预测和投资评级：美图作为国内AI应用兑现度较高的公司之一长期看好公司在AI赋能下的“C端+B端+海外”齐开花，以及后续Agent商业化空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为48/58/70亿元，经调整归母净利润分别为13.5/16.2/21.3亿元，对应经调整摊薄EPS为0.2/0.3/0.4元，对应经调整P/E为14X/12X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外汇风险、市场竞争和技术变革风险、依赖核心产品和用户增长风险、法律法规和政策变化、AIGC技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险等。