本报告导读：
　　拼多多26Q2收入小幅不及预期，Non-GAAP净利润小幅超预期；长期投入供应链升级，稳步推进“三年再造一个拼多多”的战略目标。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计拼多多2026E/2027E/2028E营业收入为4717/5202/5740亿元，经调整净利润为1078/1263/1450亿元。我们给予拼多多（PDD.O）2026年10XPE，对应目标价104美元，维持“增持”评级。
　　收入小幅不及预期，Non-GAAP净利润小幅超预期。2026Q2，公司实现营业收入1123.58亿元，同比+8.1%，低于彭博一致预期2.5%；其中在线市场服务及其他业务576.37亿元，同比+3.5%，高于彭博一致预期1.6%；交易服务业务547.21亿元，同比+13.3%，低于彭博一致预期6.2%。公司实现Non-GAAP净利润284.89亿元，高于彭博一致预期1.7%，Non-GAAP净利率为25.4%。
　　推动供应链转型升级，实现高质量发展。根据拼多多2026Q2业绩会，公司的“千亿扶持”计划已经产生切实成效。公司正稳步推进“三年再造一个拼多多”的战略目标，过去6个月自有品牌业务的初期推广受到外部环境影响，速度略低于预期，但是整体发展势头良好。在海外市场，针对欧盟关税政策的调整，公司将继续深化供应链能力的建设，具体举措包括：1）引入并支持更多本地优秀商家，拓宽本地商品的供应；2）加快本地仓储和物流基础设施的建设，并扩大本地物流的覆盖范围。在国内市场，公司聚焦偏远西部地区和农村地区的“最后一公里”履约网络建设。
　　加强平台治理相关研发投入，建设健康生态系统。公司加强了对所有品类的兼顾，推出针对性的治理举措。2026年6月，公司推出了50多项举措，涵盖商品上架管控、食品药品安全、资质审核、广告合规、知识产权保护、虚假宣传、直播电商、防范技术滥用等关键领域，致力于打造更加安全、规范、值得信赖的电商生态系统。
　　风险提示：地缘政治风险，海外监管风险，国内电商竞争加剧风险，国际物流成本上涨风险，市场需求不及预期风险。