1、财务复盘
　　成长能力：季度波动，收入修复。2026H1主要原料药公司整体增速转正，收入同比增速达到3.8% （2025H1为8.2%），收入恢复性增长，归母净利润同比下滑10.7%（2025H1为-17.6%），降幅收窄，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力等。
　　盈利能力：整体承压，内部分化。2026H1年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别下滑1.9pct、1.6pct （样本公司剔除极值）。26Q2单季度平均毛利率及净利率分别同比下滑3.3pct、2.6pct，毛利率下滑主要受上游化工原料涨价推升成本、部分原料药价格低位及汇率影响；净利率下滑更多受汇兑损失拖累。
　　营运质量：现金流改善，固定资产周转率延续下降。2026H1原料药板块经营现金流大幅改善，经营现金流净额显著高于归母净利润，多数企业现金流实现向好；板块固定资产周转率继续下行，主要源于前期新产能投放，产能尚处于爬坡阶段。展望后续，随着下游需求恢复、订单交付，产能利用率爬升，固定资产周转率有望迎来改善。
　　资本开支：强度减弱再验证去产能。2026H1年主要原料药公司资本开支总和绝对值为27.6亿（YOY-25%），2026H1申万原料药板块资本开支/折旧摊销由2025H1的1.06下降至0.89，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程，新增投入集中于CDMO/多肽等高壁垒方向。
　　 2、投资策略
　　2026H1原料药行业持续分化：传统大宗品种面临产能出清、利润承压，特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上、韧性凸显。在特色原料药板块，我们建议从产业升级及产能释放&新产品布局等多个维度优选弹性大、成长属性强的标的；在大宗原料药板块，关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局成本曲线领先、现金流稳健的头部企业。关注普洛药业、天宇股份、国邦医药、仙琚制药、奥锐特、健友股份等。
　　 3、风险提示：竞争加剧导致产品量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险等