投资要点
　　本周前沿模型集体迭代，能力提升与单位成本下降同步进行；智谱半年报显示国产模型商业化数据与国产芯片降本效果均取得显著进展；多模态模型开始承担可播出、可直播的完整内容生产；端侧探索向Agent实际执行入口延伸。
　　前沿模型集体迭代，能力升级不再伴随单价上调。
　　OpenAI发布GPT-6 Astra，在计算机使用、浏览体验、软件工程、网络安全、科学及专业工作等方面均处于SOTA，并首次达到Critical网络安全能力阈值；Anthropic发布Claude Fable 5.1与Mythos 5.1，缓存读取价格降低75%，典型工作负载成本预计较Fable 5低约25%；Gemini 3.8 Flash能力改进而价格与上一代持平；Qwen3.8-Max升级0902版本后在CodeArena前端编程总榜以1691分居首，并以$5/1MTokens综合平均成本进入性价比帕累托前沿。与此同时，据TickerTrends，Fable 5.1发布后48小时OpenRouter token使用量比Fable 5同期低66.6%，版本更新对调用量的拉动作用有所减弱。
　　智谱量价齐升，国产芯片降本取得显著成效。
　　智谱披露26H1业绩：截至8月31日MaaS平台ARR达16亿美元，按周收入年化ARR达20亿美元；总收入约9.54亿元、同比增长近400%，其中开放平台及API业务收入占比由去年全年的26.3%升至86.5%；截至8月末Token调用量较年初增长超40倍，同期API平均售价提高约101%；国产芯片已实现10万级规模化低成本推理，单位token推理成本较年初下降80%。调用量与售价同时上行，国产模型在Coding与Agent等场景的议价能力有所改善。
　　多模态模型开始承担完整内容生产。
　　芒果TVAIGC神话长剧《后西游记》8月31日登陆芒果TV并亮相湖南卫视黄金档，100%由Seedance 2.0、Seedance 2.5提供技术支持；MiniMax将H3Max 768P/480P接入开放平台与MiniMax Design，生成5秒、768p音视频用时不到3秒，已跨过实时直播所需的速度门槛，海外开发者随即搭出Twitch直播与24小时“AI电视台”；千问创作上线Agent Teams，以编剧、导演、美术、视频生成等多角色Agent分工完成视频生产全流程。多模态商业化的约束条件正由生成质量转向生成速度、成本与流程完整度。
　　端侧探索继续扩围至机器人本体与AI眼镜。
　　Sam Altman首次确认OpenAI将开发自有的人形机器人本体；阿里Qoder上线眼镜版，首批接入千问AI眼镜和乐奇AI眼镜，用户无需打开手机即可通过语音让Agent执行任务；努比亚NaviXUltra入网，搭载豆包手机助手的机型计划9月开售。端侧竞争的重点由硬件形态展示转向Agent在端侧的任务执行入口。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期；Agent商业化变现不及预期；多模态内容商业化不及预期；端侧硬件落地不及预期；算力供给及资本开支压力超预期；头部厂商竞争加剧。