行业进入规划过渡期，业绩持续承压，板块分化加剧。2026上半年行业处于十五五规划酝酿的政策过渡阶段，军工板块核心标的业绩整体仍然承压。剔除民船业务占比较高的中国船舶、中船防务、中国动力后，核心标的整体实现营收2060亿元，同比下降11.71%；实现归母净利润122亿元，同比下降15.24%。分板块看，船舶板块受益于民船景气上行，盈利能力大幅提升，归母净利润同比+87.93%；导弹板块受益于睿创微纳、高德红外等绩优股带动，归母净利润同比+132.17%；有源器件板块受益于军民需求共振，归母净利润同比+31.78%。其余板块业绩同比下滑。
　　经营指标呈现结构性分化，部分板块下半年或迎业绩兑现。去除影响较大的船舶标的后，2026H1行业整体存货规模继续抬升，同比增长7.6%，绝大多数子板块存货保持正增长，其中地面兵装、被动元器件、新材料存货增速分别达到24.58%、25.14%、20.94%，企业生产备货并未停滞。与之对比，行业预收款+合同负债整体同比？38.89%，呈现明显分化，导弹、船舶、地面兵装、航天、被动元器件板块预收款+合同负债保持正向增长，航空主机厂、航空航发中游配套预收款+合同负债大幅下滑，反映整机前端新签订单承压。存货高增、预收分化，说明行业并非需求消失，更多是订单下达、收入确认时间错配，下半年随集中交付推进，板块有望迎来结构性业绩兑现。
　　内需外贸双轮驱动，看好行业开启中长期成长空间。内需方面，建军百年奋斗目标节点临近，国防现代化建设目标明确，十五五新型装备规划蓄势待发，中长期内需底盘稳固。军贸层面，近年来我国军贸完成从“性价比替代”转向“技术标杆”、从“单品出口”到“体系解决方案+服务生态”、从“市场参与者”升级为“规则制定者”的三重跃迁，海外订单持续扩容。在内需打底、军贸增量的双轮驱动之下，我们坚定看好行业打开长期景气空间。
　　建议关注：把握先进战斗力及军贸两大主线。
　　先进战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路。
　　1）先进战机：主机厂-中航沈飞、中航西飞、中航成飞；航发-航发动力、航发科技、航宇科技；隐身材料-佳驰科技、华秦科技、光启技术；无人机-中无人机、航天彩虹、洪都航空；
　　2）数据链：七一二、海格通信、新劲刚；
　　3）军工AI：算力基础-菲利华、新雷能、成都华微；算法模型-中科星图、拓尔思、能科科技；应用层-兴图新科、华如科技、观想科技;
　　4）作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业；
　　5）精确打击武器：远火-中兵红箭、北方导航、长盈通；航弹-广联航空、芯动联科；火工品-国泰集团、北化股份、国科军工；
　　6）红外导引：睿创微纳、国科天成、力鼎光电；
　　7）反无系统：探测-四川九洲、航天南湖、四创电子；激光武器-锐科激光、联创光电、长光华芯；微波能武器-国光电气、六九一二；
　　8）水下攻防：电磁装备-湘电股份、王子新材；水下探测-中国海防、中科海讯、集智股份；水下材料-西部材料、金天钛业。
　　军贸：全球军贸格局重塑，我国有望把握历史机遇。
　　1）精确打击武器：中兵红箭、高德红外、国科军工；
　　2）军机整机：主战型号-中航成飞、中航沈飞、洪都航空；无人机-航天彩虹、中无人机；
　　3）雷达系统：国睿科技、航天南湖。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险