白酒：行业风险加速释放，预期底部建议积极配置
　　◆ 26Q2报表继续出清，行业风险加速释放。白酒板块重点公司合计收入25Q2/25Q3/25Q4+26Q1/26Q2收入分别同比-15%/-19%/-13%/-17%,归母净利润分别同比-20%/-22%/-19%/-21%。
　　◆分价格带：高端酒分化显现，茅台市场化价格机制不断落地，飞天茅台批价小步快走，非标茅台代售价格也在提升，经销商积极性提升，飞天+非标有望实现正循环，迎来业绩提速。五粮液26Q2加速释放报表包袱，缓解渠道压力；次高端整体仍面临收入利润双重压力，早期主动纾压、调整相对到位的企业，有望率先企稳；区域酒分化明显，区域更聚焦、价位段更集中的品牌如迎驾贡酒、金徽酒、今世缘表现更佳。
　　◆盈利表现分化，费用投入影响净利率。行业毛利率总体稳定，销售费用率大幅提升是导致净利率下滑的主因。我们认为这也反映出行业调整带来的酒企策略转变，不再以过去的简单直接的渠道投入（大力度货折吸引渠道回款，从而影响毛利率），转向更为精细化的渠道运营，加大对终端和消费者的费用投放（如广告宣传、演唱会营销、扫码红包等），以提升开瓶动销，加快去库。
　　◆投资建议：预期底部，建议积极配置白酒板块。行业风险加速释放，建议积极配置各价位段龙头，包括贵州茅台、山西汾酒等，从量的逻辑重点关注份额提升/出清较快的二线酒企，包括迎驾贡酒、珍酒李渡、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。
　　啤酒：行业盈利能力稳健，龙头红利属性较佳
　　◆销量分化，行业盈利能力稳健。26Q2啤酒整体消费复苏进度一般，叠加旺季降水较多，啤酒行业收入增速表现一般，但多数酒企毛销差扩大，盈利能力稳中有升。受益国企改革和大单品放量，燕京啤酒、珠江啤酒等盈利领先，与头部酒企的净利率差距缩小，龙头华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒分红率较高，股息率具备吸引力。
　　新酒饮：利润优于收入，结构优于总量
　　◆重视黄酒高端化。1）结构提升，高端产品线表现显著优于整体：H1会稽山中高端黄酒收入同比+14.2%（Q2 +23.8%），古越龙山高端系列产品整体实现9.8%的同比增长，其中“青花醉”系列产品销售同比增长35.2%。2）渠道突破，抢抓白酒调整期争取大商合作：会稽山先后签约河南茅五剑、白山方大集团、广东广兴湖酒业等白酒大商，古越龙山携手北京糖酒集团深耕北方市场。
　　◆百润Q2业绩再提速，威士忌产能布局加码。1）经营拐点信号再确认：H1公司酒类产品/食用香精业务分别同比+10.2%/+15.7%，酒类业务在威士忌新品带动下持续改善，香精业务较前几年提速明显。2）产品快速迭代能力持续展现：新品微醺系列推出柚柚清茶扩容茶酒风味；清爽330系列完成0糖升级与视觉迭代，并与头部零食量贩渠道达成深度合作；崃州PX雪莉桶桶强单一麦芽威士忌小批量产品获积极市场反馈；本土化白色烈酒产品（金酒、伏特加）已于7月逐步投放市场。3）威士忌产能优势扩大：至26H1崃州蒸馏厂累计灌桶数量已超60万桶，产能与桶陈规模国内大幅领先，6月定增计划拟将11.40亿元将投向"麦芽威士忌桶陈扩能项目"，计划购买20万个威士忌桶，进一步加强优质基酒储备。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期：宏观经济等系统性风险会对酒类行业和公司发展产生不利影响。
　　居民消费恢复不及预期：消费意愿等表现会直接影响到市场总量，对公司收入产生不利影响。
　　食品安全风险：食品安全要求和消费者健康意识逐渐提高，酒类产品的质量安全、卫生状况十分重要。
　　行业竞争恶化：市场竞争加剧可能会导致行业和公司面临更困难的市场条件，对公司的经营活动和盈利水平产生不利影响。