核心观点
　　一、业绩概览：净利润环比提速，主动权益重仓降至低点
　　上市险企利润增速分化但环比提速。增速排序：国寿(+229%)＞众安(+132%)＞太平(+90.3%)＞新华(+54%)＞人保(+38.5%) ≈阳光(+38.5%) ＞平安(+36.1%) ＞财险(+32.1%) ＞太保(+10.4%)，利润分化预计因投资结构和基数差异，整体回暖主因权益市场上行。
　　受估值回落影响，2Q26保险A/H主动权益重仓占比均有下降。2Q26基金重仓保险板块占比为0.58%/qoq-0.73pct；此前从前十大股东看，2Q26证金公司相关持股亦有减持。
　　二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续
　　NBV延续稳增长。国寿(+33.7%)＞阳光(+16.4%)＞太保(+12.7%)＞新华(+11.9%)＞平安(+11.2%)＞人保寿+健康(+3.5%)＞太平(1.4%)。2Q26因新单保费增速回落、保单销售节奏平缓，NBV增速有所回落；但1H26 NBV得益于储蓄需求旺盛、产品竞争力提升等，高基数下延续增长。
　　期交保费延续增长，负债质态逐步改善。得益于保险产品竞争力延续、居民储蓄需求旺盛、险企逐步优化业务结构等，期交保费普遍增长；同时行业报行合一推进、预定利率今年持续下调等，NBV对投资敏感度持续下降，负债端质态改善。
　　三、财险保费增速分化，COR均有改善
　　保费增速分化。总保费增速分化：平安财险(+4.0%)＞太保财险(+1.4%)＞人保财险(+1.3%)，增速略有分化预计因基数和风险业务调整等影响。
　　 COR均有改善：中国财险(94.0%)＜太保(95.0%)＜平安(95.1%)＜众安(95.5%)，高基数下延续改善，主因大灾风险保持低位、各产品报行合一等贡献。
　　四、总投资收益率回暖，权益配置需求延续
　　总投资收益率普升：人保(7.4%)＞新华(6.7%)＞国寿(5.6%)＞太平(5.2%)＞太保(4.8%)＞阳光(3.6%)，预计因权益市场回暖；但净投资收益率因利率下行仍有压力。
　　权益配置需求延续，内部结构优化：1H26上市险企权益配置力度逐步提升，股基占投资资产比重普遍提升；预计一方面因科技等权益上涨，险企积极把握结构性机会；另一方面部分险企OCI占比较低，加大对高股息的配置力度，平滑和提振净投资收益水平。
　　五、投资建议：短期市场震荡未改变行业估值修复逻辑，长期看板块负债成本压降、投资收益稳增长等趋势延续，估值有望持续修复
　　中报业绩好于预期，4Q26低基数预期下估值或持续修复。近期险企中期业绩好于预期，推动估值企稳回升；短期看资负两端3Q基数压力较大，但预期较为充分，同时4Q26基数走低、市场风格调整下资金有望回流、市场逐步修复beta弹性显著等，板块估值或从底部逐步企稳修复。长期看，险企负债端量稳质升趋势延续，资产端逐步优化内部结构、积极把握市场投资机遇，有望共同推动利润、NBV等指标稳健增长，提振估值中枢。
　　强烈推荐业绩改善确定性强&股息率较高的中国平安，估值和业绩同步受益于市场回暖的中国人寿、新华保险，业绩稳健的高股息标的中国财险，以及业绩稳健的中国太保、中国人保、中国太平等。
　　风险提示：股市大幅震荡，业绩波动加大；利率大幅下行，资产配置压力加大；分红险销售不及预期拖累保费增速；大灾风险加剧，拖累财险业绩。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。