本周国内外涨幅前三的核心标的分别为三六零、百度、科大讯飞；微软、苹果、SpaceX。
　　本周重点研究：
　　本周我们外发了研究报告《AI眼镜：下一代智能终端入口的产业逻辑与投资研判》。此外，我们对AI应用三层研究框架的进一步清晰化：AI应用的三层研究框架只是我们AI应用研究体系的一部分。
　　根据沟通反馈，市场最大的“惯性误区”，是从上市公司的层面、角度出发，去观察、研究AI产业的进程。
　　我们反而认为这是最大的“陷阱”之所在：
　　1)上市公司与非上市公司（尤其是AI原生公司），正在一起面临AI作为生产力对供给端（产业链、价值链中的生产环节）的重塑（生产环节之后的分发、流通、变现环节未来也将联动变化——这一部分，一方面是作为产业链中的中下游，也将被AI强化算法推荐、货币转化率等，另一方面则与生产环节一起，被重塑后，后续会衍生深刻的生产关系、组织架构、制度等层面的变化）；
　　2)相对而言，对AI原生公司（当下绝大多数都不在二级市场）的认知、研究相对简单，只需要定位它在AI产业进程中的定位、业务推进、业绩呈现等。
　　但，对非原生公司，我们认为需要从A、B两面一起去审视：A面是非原生公司（如现有的绝大部分上市公司），我们首先去界定它们在互联网/移动互联网时期的资源禀赋、竞争优势、生态卡位（定位）；B面则是站在AI趋势研判中，重新审视这家公司在AI趋势中的资源禀赋、竞争优势、生态卡位（定位）。
　　如果严格去比对，就会发现几种可能性：1）一家公司的A面很强，B面还不清晰；2）一家公司的A面相对不突出，但B面非常突出，这类公司未来有望走出“价值回归”。
　　在A、B两面的对比中，有部分上市公司，尚未有清晰的AI业务逻辑，我们后续定期观察、更新；已有B面逻辑的上市公司，绝大多数正在探索、试错AI业务的过程中，我们用“AI应用三层研究框架”来分类并定期更新、迭代，看其能放在AI三层研究框架中的哪一层——比如，阿里我们放在第一层（基础大模型），腾讯的workbuddy我们放在第二层（Agent）。
　　相关标的：
　　第一层：OpenAI（未上市）、Anthropic（未上市）、Google；Deepseek（未上市）、阿里巴巴、智谱、mimimax；
　　第二层：腾讯控股（workbuddy）、快手（可灵）、即梦（未上市）；昆仑万维、中文在线；
　　第三层：暂无（以真正创收为衡量标准）。
　　风险提示：政策与监管风险；竞争激烈程度超预期的风险；财务数据波动超预期的风险；新业务进展低于预期的风险。