核心观点
　　【事件】8月31日，国内首部上星播出的AI长剧《后西游记》定档，该剧由字节跳动Seedance 2.0/2.5提供AI技术支持，全部由AI参与生成内容，并采用“边制作、边审核、边播出”的创新模式。
　　首部上星长剧，验证AI视频模型能力已达深度应用阶段。神话题材AIGC季播剧《后西游记》第一季“花果山篇”，每集40分钟、共5集，近日上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档。我们认为，《后西游记》的上映验证AI视频模型能力在深度应用上的可行性：1）时长维度，40分钟的叙事时长，验证了AI视频模型在人物一致性、剧情连贯性、光影质感等长内容核心指标上的完成度；2）渠道维度，AIGC内容首次进入卫视黄金档，改变过去AI剧以短视频和网络平台为主战场的流量生意，意味着主流播出渠道对AIGC内容的接纳。
　　 AIGC低成本、快速生成的高效模式，跑通“边审边播”为供给侧提供更多弹性。《后西游记》全剧100%AI生成，制作周期约4个月，成本仅为真人剧的十分之一，且不受限于真人演员的档期，在流程模式上更灵活可调整。目前“边审边播”模式并非对所有剧集开放，广电总局仅在系列剧、情景剧、单元剧等类型中试点，AIGC内容修改成本低、生成速度快，可对观众意见进行快速反馈，使得剧集更符合大众喜闻乐见的要求。目前长剧供给整体呈现收缩趋势，2024年获发行许可的剧集仅115部，较2014年的429部减少约四分之三，AIGC内容“边审边播”也能为收缩的影视供给提供新的增量和弹性。
　　我们认为应重视AIGC下游起量，AI视频模型技术、政策、场景共振带动下游繁荣。技术侧，26年以来随着Seedance2.0、可灵3.0、MiniMax H3、Seedance2.5的发布，国内AI视频模型能力上下限共同提升，渗透漫剧、专业影视创作长剧，奠定技术基础支持；政策方面25年8月广电21条新政发布，《后西游记》作为首部边审边播剧集，意味着政策端的调整开始体现到具体项目上。场景测，看好AIGC标杆内容出现，带动更多优质作品常态化上线。
　　投资建议与投资标的
　　我们认为应重视垂类多模态AI应用机会，看好技术突破、成本优化带来产业趋势加速发展，带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶。此外，尤其关注有多模态技术领先且商业化闭环的公司。相关标的：谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、快手W(01024，买入)、MINIMAX-W(00100，未评级)、美图公司(01357，买入)。
　　此外AIGC内容相关标的：芒果超媒(300413，增持)、华策影视(300133，未评级)、中文在线(300364，未评级)等。
　　风险提示
　　AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期