本周观点：8月28日，腾讯混元Hy4 preview发布，总参数770 B，激活参数49 B，上下文长度1 M，在模型尺寸、上下文长度、数据规模上都进行了显著的扩展，预训练和后训练的共同进步带来智能水平又一次重大提升。混元系列模型的训练建立在真实生产力场景上，此次Hy4 preview的发布有望进一步获取真实的高质量使用数据，反哺Hy4的训练。Hy4 preview通过与腾讯内部软工、游戏、金融、安全等领域顶尖专家的高质量数据共建，Hy4 preview在各类真实生产力任务上取得显著进步（软件工程、办公分析、游戏开发、科学研究）。定价方面维持高性价比，输入6元/百万tokens、输出18元/百万tokens，目前已在腾讯云TokenHub和OpenRouter上线，并可在WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、ima等产品上体验。基础大模型竞争仍较为激烈，且中国模型保持迭代，并在性价比和agent等垂直领域取得一定优势。中报披露基本结束，关注头部公司对后续业务的趋势指引，以及垂直领域AI业务的落地推进进度，继续关注Agent、多模态等重点方向等产业演进。
　　互联网方向：入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。
　　AI应用方向：我们认为以DeepSeek为代表的中国开源模型，国产大模型的智能和商业化能力持续强化的同时，或将推动模型价格的降低，从而使得下游AI应用有更大落地空间和场景。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】【风语筑】等。
　　电影/电视剧方向：关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。
　　游戏方面：游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【祖龙娱乐】等。
　　卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【澳达控股】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。
　　国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
　　市场回顾。A股方面，2026年8月24日到2026年8月28日，上证综指（+1.2%），深证成指（-1.00%），沪深300（-0.21%），创业板指（-3.42%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（+0.22%）排名第25。
　　行业要闻。Hy4 preview发布；发改委：以实训场和中试基地为抓手，加速具身智能在制造、医疗等领域落地；松应科技连续完成A轮、A1轮数亿元融资。
　　公司动态。【世纪华通：2026年半年