【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨0.22%，同期沪深300指数整体跌0.21%，板块相比沪深300指数跑赢0.43%，位列所有板块第25；恒生科技指数跌3.36%。
　　A股传媒：主线不清晰，板块表现较分化。从个股看，涨幅情况：时代出版（9.33%）/天威视讯（8.97%）/天娱数科（8.43%）/华数传媒（6.66%）/迅游科技（6.25%）领涨。跌幅情况：昆仑万维（-7.8%）/新华文轩（-6.39%）/皖新传媒（-6.36%）/值得买（-5.89%）/芒果超媒（-5.85%）领跌。
　　港股互联网：中报绩优公司相对强劲，互联网平台整体较弱。从个股看，涨幅情况：东方甄选（24.04%）/众安在线（11.6%）/金蝶国际（8.48%）/舜宇光学科技（7.21%）/华虹宏力（5.05%）领涨。MINIMAX-W（-13.48%）/同程旅行（-9.14%）/美团-W（-8.82%）/阿里巴巴-W（-7.4%）/小鹏汽车-W（-6.82%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：8月24日-8月30日模型调用量预计为116T tokens，周环比增长24%，模型需求延续高增长。模型方面，智谱确认上周快速刷榜OpenRouter的匿名模型Ox Alpha为GLM-5.3-Flash，其性价比优势显著，价格仅为GLM-5.3的1/10（百万Token输入/输出GLM-5.3为8/28元、GLM-5.3-Flash为0.8/2.8元），本周Ox Alpha排名OpenRouter调用量榜第一；阿里发布并开源Qwen3.8-Flash；腾讯发布并开源Hy4 preview。各厂商在强化多模态、长上下文、Coding、Agent等能力的同时，通过降低激活参数、改进注意力机制等方式优化训练及推理效率，模型竞争逐步由参数规模扩张转向架构、性能、成本及国产算力适配的综合比拼。应用方面，字节发布豆包工作，与飞书深度打通；腾讯Hy4同步接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、ima，模型与自有Agent产品、办公入口的协同继续加强。关注国内外模型竞争格局，以及头部厂商在高效架构、国产算力适配、办公Agent入口和开发者生态的商业化进展。建议关注智谱、腾讯控股、MiniMax、阿里巴巴-W、快手-W、昆仑万维。
　　互联网：腾讯发布Hy4 preivew模型，在模型尺寸（总参数770B）、上下文长度（1M）、数据规模上较Hy3提升显著；与GLM-5.3、Kimi K3等一梯队开源模型相比，在多个Benchmark上跑分接近，在Workbuddy上盲测结果略优。API价格每百万tokens输入（缓存命中）/输入/输出分别0.3/6/18元，Workbuddy上免费两周，延续高性价比优势。我们认为，在国产模型开源为主、性能提升加速、格局相对分散的趋势下，互联网平台有望延续企业数据与入口优势，在编程、办公等高价值场景中提升渗透率，MaaS与云收入兑现提升资本开支回报。此外，本周美团、哔哩哔哩发布财报，美团到店业务OPMargin超预期推动整体利润大超预期，哔哩哔哩广告及增值服务推动利润略超预期。配置上，继续看好全栈AI布局的阿里巴巴-W及股价低位，Hy4+Workbuddy+王者万象棋共同催化的腾讯控股；关注弹性标的心动公司、汇量科技、阅文集团。
　　游戏：A股24家游戏公司26Q2营收yoy+18%，qoq+3%；归母净利润yoy+28%，qoq-4%，延续26年以来业绩释放趋势；港股腾讯、网易、心动公司核心经营性业绩维持高景气度，AI投入及对外投资等影响报表端利润。整体来看，游戏板块25-26年产品线流水稳健、业绩释放周期预计较长，为26-27年业绩贡献较高安全垫。中报后，26-27年产品线权重及可见度将逐步提升，关注：1）出海新品推广爬坡情况：其中世纪华通《Lord Rush》《Top Force》《Hotel Legacy》提速，三七互娱《Last Asylum: Plague》、《ZRoute: Redemption》流水爬升中，神州泰岳、掌趣科技等多款新品在测；2）大厂头部新品表现：腾讯《王者万象棋》定档9月10日，国产3A《影之刃零》（腾讯投资）定档10月,网易《无限大》定档27年1月，B站《三国志王道天下》预计26Q4上线；3）其他新品测试表现，关注超预期可能性。均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注三七互娱、巨人网络、吉比特。
　　出版：出版板块中报密集披露，业绩普遍承压，主因教辅政策调整致图书发行收入下降。近期出版板块整体调整，目前估值较低，多家出版公司股息率已大于5.5%，且25Q3低基数基础上业绩表现有望改善。关注业绩稳健、高股息率、低估值的中原传媒、南方传媒、中南传媒等。
　　营销：当下AI模型能力提升正带动广告营销行业从底层架构到投放模式全面升级，ChatGPT、Gemini等超级助手的出现也正推动对话式广告、GEO等新形态崛起，新一代垂直Agent有望在该领域率先诞生甚至颠覆行业格局。产业端，广告营销各环节的头部公司及初创企业正加速AI原生化改造，应用路径由借助AI降本增效，逐步延伸至推出AINative产品，乃至从0到1构建以AI为底层驱动的营销平台。随着模型、Agent与行业数据进一步融合，行业竞争壁垒有望由传统媒体资源和人力服务能力，向数据资产、算法能力、工作流入口及规模化交付效率迁移。建议