【表现回顾】全球市场层面，美伊局势再升级，非农数据超预期，下周CPI数据或为9月FOMC决策的关键影响因素。8月31日至9月4日，美元计价下，全球大类资产综合表现排序上∶大宗>债>股。ICE布油、标普大宗商品、比特币领涨，纳斯达克金龙指数、创业板指、CBOT小麦领跌;情绪端，【暂无资产】接近超买。港股行业层面，银行、计算机和家电行业领涨，轻工制造、电力设备及新能源和汽车行业领跌。
　　【估值·盈利】海外科技催化不断，GPT-6 Astra发布、Cybercab上路;港股驱动偏弱，恒科低盈利预期+低估值维持。盈利预期层面，截至9月2日，恒生指数未来12个月EPS一致预期增速较上周上升0.52pct至4.1%，恒生科技未来12个月EPS一致预期增速较上周上升0.11pct至-16.8%。估值层面，截至9月4日，恒生指数12个月动态PE为10.7x，位于均值+0.1*STD附近;恒生科技12个月动态PE为16.1x，位于均值-0.9*STD附近。此外，纺服、非银金融和传媒行业PE处在历史低位，建材、银行和汽车PE处在历史高位。
　　【资金面】尽管沃勒放鸽压低加息预期，但美国8月非农数据超预期，市场重新计价9月加息。政策层面，截至9月4日，2026年12月FOMC会议的隐含隔夜利率为【3.970%】，环比8月28日数据-0.042pct;10Y美债收益率+5bp至4.8%，其中,实际利率+1bp至2.4%，通胀预期+4bp至2.4%。美元流动性上，8月31日至9月4日，美国企业投资级债券信用利差+2bp至0.80%，高收益债券信用利差+7bp至2.67%。Libor-OIS利差-1.2bp至104.45bp，SOFR-OIS利差-0.0bp至-0.15bp。综合来看，美元流动性环境维持相对宽松。资金层面，8月27日至9月2日，共有42.0/22.5/8.9亿美元资金流入欧洲日本/韩国，有3.5/43.3亿美元资金流出美国/新兴市场。港股方面，主动外资净流入港股0.2亿美元(vs前一周净流出0.2亿美元)，被动外资净流出港股0.8亿美元vs前一周净流入9.0亿美元)。中介机构来看，本周南向增持170亿港元，国际中介减持40亿港元。板块层面，南向本周主要增持信息技术和工业,国际中介主要增持医疗保健和信息技术。个股上，南向主要增持中际旭创、腾讯控股和友邦保险，减持智谱、华虹宏力和建设银行;国际中介主要增持联想集团、中际旭创和药明康德,减持泡泡玛特、腾讯控股和友邦保险。
　　【情绪面】港股市场情绪热度和卖空成交占比同步回落。卖空方面，截至9月4日，港股近5日日均卖空成交额为359亿港元，占市场成交总额日均比例为【18.4%】，目前位于近三年【43.7%】分位水平，其中腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.76%、0.95%、3.19%、2.04%，分别位于近五年98.8%、91.5%、81.1%、86.9%分位数水平。情绪指标来看，恒生科技成分股过热比例价格指标录得【23%】，情绪热度处于中性偏冷区间。
　　【供需面】回购规模上升，下周解禁压力边际缓和。周度回购来看，8月31日至9月4日，港股全市场共130家公司回购，回购金额为23.4亿港元，较前一周+17.6亿港元。若以“(分红+回购)(IPO+再融资)/港股总市值”衡量市场回报率，截至8月28日，市场回报率TTM录得【1.11%】，较前一个月1.42%有所下降。解禁方面，截至9月4日，港股市场当周解禁规模120.9亿港元，下周预计解禁12.0亿港元;2026年初至今解禁市值总额达5995.2亿港元。
　　【配置建议】港股经历估值修复后，恒指估值接近长期均值且当前港股风险溢价偏低，后续上行需要业绩验证或稳增长政策加码推动盈利预期由局部上修扩散至整体。当前配置上应沿盈利预期修正择优:①盈利上修且未充分计价的行业:可选消费零售、半导体、家庭用品、交通运输和机械等;②近期偏强表现有盈利预期支撑的行业:医药生物、公共事业、钢铁、非银金融和国防军工等。
　　风险提示:1）美联储收紧货币政策;2)国内经济复苏不及预期;3)地缘政治冲突加剧。