2026年8月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.6个百分点，高于彭博预期中值49.5%；非制造业商务活动指数49.0%，与上月持平，低于彭博预期中值49.4%。我们认为：
　　制造业PMI回升但仍低于荣枯线，政策落地与专项债提速是主因。8月份，制造业PMI为49.8%，较上月上升0.6个百分点；在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月上升，景气度明显改善。回升背后有三方面驱动：一是7月制造业PMI大幅下行后，本月存在次月技术性回补；二是7月30日中共中央政治局会议明确加大逆周期调节力度、加力扩大内需，8月进入政策密集落地期；三是8月地方政府专项债发行明显提速，中采测算约5600-5900亿元，显著高于7月的3412亿元，财政资金加速向实物工作量转化，直接推动一批水利、城中村改造等重大项目建设。
　　产需两端同步扩张，新订单改善强于生产。8月制造业生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，分别比上月上升0.5个、2.1个百分点，生产与新订单双双站上荣枯线，且需求改善幅度明显大于生产，供需关系趋于平衡。其中，新出口订单指数为50.1%，比上月上升0.5个百分点，重回荣枯线上方；在产需回升带动下，采购量指数为50.5%，比上月上升1.1个百分点，企业采购备货意愿增强。
　　新动能延续扩张，研发投入加快布局，但大中小企业景气修复存在分化。8月装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，持续位于扩张区间，制造业结构优化升级态势明显。值得注意的是，8月战略性新兴产业EPMI为47.8%，仍在淡季低位震荡；但从研发投入看，电气机械、汽车、专用设备等行业研发活动指数均创两年以上新高，反映企业趁生产淡季加大研发投入。从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，中型、小型企业分别为49.4%和47.9%，大型企业率先修复、中小企业仍处收缩区间，表明政策与订单改善更多由大企业承接，中小企业修复仍需时间。
　　原材料购进价格、出厂价格同步回升，但成本涨幅明显快于产品价格，中下游利润承压明显。受近期原油、有色金属价格上行等因素影响，8月制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%，比上月上升3.4个和2.6个百分点，其中出厂价格指数重返扩张区间。购进价格与出厂价格剪刀差为6.2个百分点，较上月（5.4个百分点）有所走阔，中下游利润空间仍需关注。
　　非制造业持平，基建与暑期消费成结构性亮点。8月非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平，仍低于临界点。但结构性积极变化有所显现：一是基建支撑作用显现，土木工程建筑业商务活动指数升至52%以上；二是暑期消费带动继续显现，铁路运输、航空运输、住宿、景区服务、文体娱乐等行业商务活动指数均在扩张区间，邮政业商务活动指数升至60%以上。
　　展望未来，随着9月秋旺季来临，制造业大概率重回扩张区间。后续需重点关注：一是专项债提速与“六张网”、城市更新等重大项目形成实物工作量的接续情况；二是消费品以旧换新及县域消费等政策对内需的带动效果；三是基建实物工作量释放及服务消费韧性；同时需关注制造业PMI仍处荣枯线下，逆周期政策加力的必要性。
　　风险提示：PMI作为调查指标与当月其他经济数据指向未必完全同步；国内外经济形势及政策调整超预期变化。