[表现回顾]全球市场层面，美伊军事冲突缓和，市场预期原油供应限制减弱;沃什放鹰，加息担忧回升。8月24日至8月28日，美元计价下，全球大类资产综合表现上:股>债>大宗。CBOT小麦、CBOT大豆、NYMEX天然气领涨，COMEX白银、VIX、ICE布油领跌;情绪端，[暂无资产]接近超买。港股行业层面，轻工制造、钢铁和煤炭行业领涨，商贸零售、消费者服务和综合行业领跌。
　　[估值-盈利]英伟达财报表现强劲，支撑科技板块信心;美团二季度经营状况边际好转;恒指、恒科盈利预期小幅下修。盈利预期层面，截至8月26日，恒生指数未来12个月EPS一致预期增速较上周下降0.02pct至3.6%，恒生科技未来12个月EPS一致预期增速较上周下降1.81pct至-16.9%。估值层面，截至8月28日，恒生指数12个月动态PE为10.7x，位于均值+0.2*STD附近;恒生科技12个月动态PE为16.2x，位于均值-0.8*STD附近。此外，纺服、非银金融和传媒行业PE处在历史低位，建材、汽车和农林牧渔PE处在历史高位。
　　[资金面]尽管美国7月PCE符合市场预期，但沃什于杰克逊霍尔会议放鹰，称货币政策首要目标仍是恢复价格稳定，加息担忧升温。政策层面，截至8月28日，2026年12月FOMC会议的隐含隔夜利率为[4.012%]，环比8月21日数据+0.121pct;10Y美债收益率1bp至4.7%，其中，实际利率+2bp至2.4%，通胀预期-3bp至2.3%。美元流动性上，8月24日至8月28日，美国企业投资级债券信用利差-2bp至0.78%，高收益债券信用利差-9bp至2.60%。Libor-OIS利差-5.6bp至105.61bp，SOFR-OIS利差-0.1bp至-0.16bp。综合来看，美元流动性环境维持相对宽松。资金层面，8月20日至8月26日，共有30.4/35.3/13.3亿美元资金流入欧洲日本新兴市场，有3.9/7.9亿美元资金流出美国/韩国。港股方面，被动外资延续流入，主动外资净流出港股0.2亿美元(vs前一周净流入0.5亿美元)，被动外资净流入港股9.0亿美元(vs前一周净流入5.8亿美元)。中介机构来看，本周南向减持124亿港元，国际中介增持929亿港元。板块层面，南向本周主要增持可选消费和能源，国际中介主要增持可选消费和医疗保健。个股上，南向主要增持阿里巴巴、长飞光纤光缆和MINIMAX，减持中芯国际、华虹宏力和康方生物;国际中介主要增持阿里巴巴、华虹宏力和石药集团，减持快手、美团和MINIMAX。
　　[情绪面]港股市场情绪热度回落，卖空成交占比有所回升。卖空方面，截至8月28日，港股近5日日均卖空成交额为340亿港元，占市场成交总额日均比例为[17.9%]，目前位于近三年[78.5%]分位水平，其中腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.73%、1.05%、2.92%、1.98%，分别位于近五年97.6%、96.5%、78.8%、86.9%分位数水平。情绪指标来看，恒生科技成分股过热比例价格指标录得[30%]，情绪热度处于中性偏冷区间。
　　[供需面]回购规模基本平稳，下周解禁压力边际缓和。周度回购来看，8月24日至8月28日，港股全市场共82家公司回购，回购金额为26.6亿港元，较前一周+0.5亿港元。若以“(分红+回购)-(IPO+再融资)/港股总市值”衡量市场回报率，截至8月28日市场回报率TTM录得[1.42%]，较前一个月1.50%有所下降。解禁方面，截至8月28日，港股市场当周解禁规模193.0亿港元，下周预计解禁128.8亿港元;2026年初至今解禁市值总额达5874.4亿港元。
　　[配置建议]港股经历估值修复后，恒指估值接近长期均值且当前港股风险溢价偏低，后续上行需要业绩验证或稳增长政策加码推动盈利预期由局部上修扩散至整体。当前配置上应沿盈利预期修正择优:①盈利上修且未充分计价的行业:造纸与包装、软件服务、非银金融和交通运输等;②近期偏强表现有盈利预期支撑的行业:半导体、房地产、公用事业、企业服务、电气设备、钢铁等
　　风险提示:1)美联储收紧货币政策;2)国内经济复苏不及预期;3)地缘政治冲突加剧;4)兴业证券为中芯国际做市商。