投资要点：
　　 7月以来资本市场的波动，并未动摇2024年以来市场上涨的底层逻辑。理解本轮波动的关键，在于区分短期情绪扰动与中长期趋势方向。2024年以来A股走强的根基在于三重结构性变化——中国经济从“量变”走向“质变”的增长模式转型、大国博弈格局向有利于中国的方向发展、以及政策层面对资本市场的持续呵护。历史经验表明，长期趋势的兑现过程中往往伴随着剧烈颠簸：1987年美股暴跌逾30%，却并未阻止此后十年美国在日美竞争中胜出，全球创新中心向美国转移的大趋势。当前的核心问题是全球产业与地缘的长期趋势是否逆转，而非短期波动本身。
　　世界经济体系原有的“中心-外围”结构已发生变化，中国已向中心移动。沃勒斯坦的世界体系论指出，经济体在全球贸易中的地位取决于其输出商品的复杂度——复杂度越高、定价权越强，越居于体系中心。此前，全球的中心圈层经济体为包括美国在内的G7国家，中国处于外围。但2023年的数据显示，中国已明显向中心移动，而原先在中心位置的法国、意大利等在向外移动。
　　 AI竞争格局的变化不会逆转中国长期赶超美国的发展方向，反而将使中国在全球经济体系中处于更有利的位置。此前，大模型和高端芯片攫取了AI产业链的绝大部分利润，美国企业也依靠闭源模型和先进芯片维持领先优势。随着AI开源模型能力的提升，使得闭源模型面临日益上涨的“斩杀线”，而Tokens价格回落，将利好上下游产业——tokens需求的上升将带动上游硬件制造产业，而人工智能技术的应用也使得下游应用场景受益。无论从上游制造业的规模基础，还是下游应用生态的广度来看，中国及东亚经济体均具备显著的比较优势。换言之，未来AI价值链的结构变化将使得中国处于更有利的位置。
　　美国多线地缘受制，而中国主动塑造周边秩序的能力上升，地缘格局正朝有利方向演化。美国在经贸和科技领域对华限制未能奏效，调停俄乌未果、对伊僵局难解，暴露出其实力边界。在此背景下，美国集中资源对华施压的空间持续收窄。反观中国，2026年对台工作会议重提“推动两岸关系和平发展”与“维护台海和平稳定”，同时新增“推进祖国统一大业”，中韩、中俄、中朝领导人互动频繁，中国正以更积极的姿态推动周边安全环境良性发展。地缘此消彼长之下，市场的风险定价基准已悄然改变。
　　金融市场：美国相对实力的下降已逐步传导至金融体系，全球资产定价逻辑正面临重构。一是美元在全球外汇储备的下降可能仍未结束，目前已回落至90年代中期水平，但远高于苏联解体初期的水平；二是美元霸权的衰落使得美联储陷入维护美元、美债与美股三者利益的“不可能三角”——当前联储的预期引导已明确优先保美元，代价是对美债与美股的维护力度减弱；三是美国的传统盟友资产也在面临压力，当前突出体现在日本的资产上，日元资产的压力根源在于日本地缘角色的长期弱化；四是黄金作为非主权储值工具，在单极向多极体系过渡的进程中，其战略配置价值仍值得关注；五是中国股票资产由跟随美股转向独立定价的条件正在形成。
　　风险提示：全球地缘政治变局加速演进；全球经济、政策不确定性上升