美东时间8月28日，美联储主席沃什出席Jackson Hole会议发表讲话，我们解读如下：
　　沃什发言整体偏鹰，释放“通胀回落不及联储预期时需要行动”的信号。
　　AI开篇，关注长期结构性变化，工作小组结论不影响短期利率政策。正文以AI形势开篇，切合本次年会的主题“金融创新”。与沃什以往的观点一致：他认为AI对生产力、劳动力市场和收入分配的影响尚不明确，将关注AI带来的长期结构性变化；他设立的生产力与就业工作小组将继续投入研究，沃什表示五个工作小组的初步沟通结果“令人鼓舞”，且“工作小组的建议不会对当前政策决策产生任何影响”，削弱了市场对工作小组可能影响短期利率决策的担忧。
　　基本面判断较前期发言进一步转鹰，需要看到潜在趋势通胀的回落。沃什保持了此前对美国经济整体强韧的看法，认为劳动力市场稳健，较低的新增非农就业人数在当前低劳动力供给环境下是合理的。但本次发言对经济的增量判断主要在于两点：一是沃什此前在听证会上表示经济各部门有强有弱，地产领域较疲软；而本次发言虽然也表示地产与农业金融环境偏紧，但首次表明整体金融环境限制性并不强。二是强调了通胀风险判断强调“潜在趋势性通胀（underlyingtrend inflation，时间维度约在6-12个月）”，认为近期通胀数据低于预期不能说明整体通胀趋势实质性改善。因此，沃什强调“我们必须确保潜在的通胀趋势朝着我们的目标方向发展，而且这种趋势必须明确、以足够的速度进行，否则我们就需要采取行动”。
　　7月前瞻指引缺位引发市场波动后，为此前的沉默“打补丁”。在7月FOMC会后的发布会上，沃什借口削弱前瞻指引，一度回避了记者对未来利率路径的提问，这使得长端美债利率计入了更强的政策不确定性溢价，与近期财政和美债供需担忧情绪形成共振，长端美债收益率快速上冲。沃什本次发言保持了前瞻指引不宜过多的一贯立场，为此他解释了前瞻指引的弊端：金融危机时期的前瞻性指引已不再适用，不应对未来的决策做出过多承诺，否则可能限制了在关键时刻做出正确决策的能力。联储应从市场中获得信号，市场则应对基本面做出自己的判断，而不应完全依赖美联储去做决策，否则这种相互依赖可能引发“镜厅问题”，使联储和市场同时忽视经济的新变化。
　　用行动原则代替前瞻指引。虽然沃什坚持弱化前瞻指引，但为了避免市场混乱，沃什也提供了前瞻指引的几点原则，并将其称之为几点“原则（principles）”：（1）决策依赖的数据讲究时效性；（2）难以准确观测总供给，难以保持总供给与总需求的严格平衡；（3）通胀以2%的PCE通胀率为目标；（4）通胀与就业并非必须牺牲其一，可以同时满足；（5）短期利率是实现双重目标的主要工具；（6）将基础货币指标纳入考量。据前文引述的内容，通胀下降的确定性趋势和下降的幅度都是沃什重点观察的目标。
　　沃什发言对美元信用边际修复，利率敏感型资产需等待基本面进一步下行的机会。
　　市场交易偏鹰的短期利率政策和美元信用的边际修复。在沃什本次沟通之前，市场在通胀担忧和政策指引模糊的环境下对年内美联储的加息预期始终难以消化，即使8月公布的一套非农+CPI数据双双走弱，但市场的紧缩预期仍保持在年内加息1次的水平上。发言当日，2年期美债收益率上行14bps至4.34%，长端收益率在发言过程中下降，收于4.73%，较前一日上行6bps，美元走强、黄金下跌，美股高开低走，期货隐含9月加息预期升至近60%，市场交易偏鹰的短期利率政策和美元信用的边际修复。对于长端美债，来自货币政策的不确定性溢价或随着沃什的沟通方式修复而回落，但美债供需的长期担忧难以单凭美联储来缓解，最终还需靠财政来解决。
　　虽然鹰派指引使得股债下跌，但中期看，这种沟通对市场的积极意义更大。一是，在当前的经济环境下，加息周期的重启（或连续多次加息）并非基准情境，单次政策调整能够让市场接受；二是，在通胀风险偏高的环境下刻意保持政策利率并不能让市场消化掉加息预期，反而削弱了货币政策的公信力，甚至降低未来政策调整的实际效果。
　　 9月加息概率提升，但目前基本面不支持多次加息。展望后续货币政策，通胀仍处于趋势回落确认的观察窗口，9月FOMC会议依然面临波动，但整体上看，高利率的压制可能仍令经济动能向下，带来通胀压力的缓释。正如沃什所说，“遵守纪律，而不是做出决定”，短期政策调整不会扭转的货币政策的整体方向，向后看，当基本面的走弱逐步兑现，美联储的政策倾向更能反映基本面的事实时，可能为市场带来更多交易宽松的机会。
　　风险提示：美联储货币政策超预期收紧，海外通胀超预期走高。