策略：周期资源品现金流改善
　　1） 26Q2全A非金融现金流比例环比-1pct，开支力度持续压降，净营运资本由于补库力度加大&金融类资产增持占用小幅上升。
　　2）现金流回报率、资本开支、净营运资本变化水平：①26Q2一级行业现金流回报率钢铁7.1%/石化6.1%/煤炭3.9%/有色3.0%/零售2.8%/交运2.7%领先，26Q2回报率环比提升较多：周期中的钢铁/石化/煤炭/有色/化工/环保，消费中的社服/轻工。②一级行业资本开支占比(CAPEX/EBITDA)：有色/化工/石化/煤炭/钢铁/轻工/电新/汽车开支占比下降。③一级行业净营运资本占比(ΔNWC/EBITDA)：公用/建筑/交运/社服/轻工/军工/环保收缩较多。
　　3）重点现金流资产表现：
　　①周期：煤炭：盈利回升&开支力度持续压降，26Q2现金流比例31%扩张；石化：油价高位运行改善前端盈利，开支持续压降，现金流比例30%扩张；钢铁：盈利走平，开支充分压降，现金流比例62%扩张；工业金属：开支力度小幅压降，盈利显著扩张，大幅补库，现金流比例35%小幅收缩；化工：开支持续压降，盈利扩张，大幅补库，现金流比例28%保持稳定。
　　②稳定：港口：开支力度低位，现金流比例30%稳定；水电：开支力度小幅压降，现金流比例45%稳定；高速公路：开支力度位处中枢，现金流比例31%稳定；电信运营商：盈利小幅承压，现金流比例32%稳定。
　　③消费：白电：现金管理需求持续配置金融类资产，现金流比例17%收缩；白酒：前端盈利承压，渠道与供应链议价能力承压使得净营运资本占用放大，现金流比例37%收缩；纺服：开支力度克制，增配金融类资产，现金流比例29%收缩；中药：开支压降，配置金融类资产&小幅去库，现金流比例50%回升。
　　4）现金流视角行业驱动改善：①环保：转向高质量发展，开支力度大幅压降，25年以来现金流持续转正；定价机制受政府主导使得净营运资本长期占用现金。②造纸：开支力度持续压降，供需再平衡下盈利企稳回升，行业时隔两年现金流再度转正。③地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正，房企利用现金优先降低杠杆率、修复其资产负债表。
　　金融：二季度上市银行经营景气度延续修复。银行板块经营景气度延续回升，基本面拐点显现，险资等中长期增量资金仍将继续配置银行板块，而主动偏股型基金或将从低配回补，重视银行板块配置机会。银行股投资逻辑仍落脚于“红利防御为底、优质标的看业绩弹性”。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行。主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行。
　　交运：2026年中报聚焦：港口行业景气度较高，继续强调港口战略价值投资时代来临。1）港口：港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利资产。继续强推招商港口：二季度业绩超预期，海外收入占比新高。目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例，从2019年的30.5%提升至2025年的43%，2019-25年业绩复合增速8%；重点推荐唐山港：高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港；强推青岛港：整合优化、业绩稳健；以及推荐厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。关注北部湾港，未来平陆运河开通后对公司业务量促进的潜力；2）公路：我们强调公路典型红利资产配置价值。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速；3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55%，分红比例、股息率提升。
　　食饮：白酒底部渐明，乳业周期上行。1）白酒：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点