事项
　　2026年8月全球大类资产总体表现为：大宗商品（4.45%）>全球股票（2.80%）>人民币（0.48%）>全球债券（0.45%）>0%>美元（-0.49%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　1、杰克逊霍尔会议后美联储加息预期抬升。8月28日，新任美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔央行年会上发表上任以来的首次重要政策演说，三个表态构成完整的鹰派信号：其一，2%的通胀目标不会调整；其二，若基础通胀不能明确且快速地回落，美联储仍需继续行动；其三，将减少前瞻指引，9月决定将更多取决于会前的通胀数据。市场的重定价逐级抬升：9月加息25个基点的概率由讲话前的35.8%升至65.1%，两年期美债收益率涨至4.34%。
　　2、全球资金“股债双降”反映风险偏好边际回落。2026年8月，全球微观流动性整体呈现降温特征。从核心资产流向看，股票基金虽然维持了连续28个月的净流入，但单月流入规模环比大幅缩减至640.2亿美元（分位数回落至过去十年的78.7%水平）。与此同时，固收端同样面临流入放缓，债券基金单月流入规模回落至621.8亿美元（处于过去十年的80.9%分位）。8月份全球资金的整体配置特征表现为“股债流入双降”，宏观层面的风险偏好边际回落。
　　3、债务担忧定价下美债长端安全溢价转负。Hanno Lustig（2026）用两种独立口径衡量美债安全溢价：金融危机前剔除违约风险后的AAA公司债与美债利差约30至60个基点，2022年后压缩至近零、部分期限转负；2017-2025年经汇率对冲的G10国债收益率平均较同期限美债低18至22个基点，长端美债溢价出现反转。同时，外国官方持有美债占比由2010年峰值约72%降至2025年约42%，边际买家转向收益率更敏感的银行、资管与对冲基金。安全溢价消失与持有人结构迁移或反映美债安全属性正被财政赤字与通胀风险重新定价。
　　4、全球基金经理的股票配置比例升至2021年11月以来最高水平。根据2026年8月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理管理资产的现金占比从7月份极低的3.6%进一步下降至8月份的3.5%，这一水平为自2026年2月以来的最低值，也是自1998年有相关统计以来该服务历史上的第六低水平。此外，全球基金经理对全球股票的配置比例上升至净56%的超配水平，为2021年11月以来的最高值。
　　5、美股是美国金融条件宽松的主要贡献因素。截至2026年7月，美联储金融条件指数为-0.88，处于1990年以来14%的分位数水平，说明当前美国金融条件处于历史极端宽松的位置。此外，自2022年12月以来美国金融条件指数从0.99回落至-0.88的宽松过程中，股市、美元、房贷利率是美国金融条件宽松的主要推动因素，其中76%由股市因子单独支撑，说明美国金融条件宽松主要源于股市。
　　6、美股行业当中信息技术和核心消费分化最为显著。2026年8月，美股板块相关性降至2002年以来最低水平，美股行业两两相关性均值为0.10，处于2002年以来0.3%的分位数水平，其中信息技术与核心消费品的60个交易日相关系数为-0.58。值得注意的是，信息技术与核心消费品的相关系数在2002~2024年间基本维持正相关性，但自2025年10月以来系统性转负。
　　7、费城半导体指数大幅下跌后半导体ETF净流入创纪录。2026年7月，费城半导体指数单月下跌20.6%，为过去10年以来最大月度跌幅。但价格大幅下跌的同时，半导体ETF当月净流入高达116.2亿美元，远超此前的纪录（2024年8月的20.2亿美元）。回顾历史，这种背离并非首次：一是2019年5月关税冲击下费城半导体指数下跌16.7%，当月ETF资金净流入7.8亿美元；二是2022年1月下跌11.7%时资金流入14.5亿美元。值得注意的是，尽管8月费城半导体指数反弹2.0%，但半导体ETF资金已经转为净流出49.5亿美元。
　　8、美日联合叠加最大规模外汇干预下日元升破160。日本当局的汇率干预在8月升级至历史极值，日本当局8月份动用约15.4万亿日元干预汇市以支撑日元，是日本央行历史上规模最大的外汇干预行动。美日联合叠加日本央行史上最大规模外汇干预下，日元升破160关口。与此同时，日元套息交易策略四天累计下跌3.5个百分点。值得注意的是，日本并未动用美联储的“外国及国际货币当局回购工具”（FIMA）为干预筹资，意味着干预资金并非通过抵押美债换取美元，从而避免了直接抛售美债的市场担忧。
　　9、新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动。美元走弱阶段，新兴市场资产普遍跑赢发达市场，这一规律自1989年以来已多次被历史验证。其核心逻辑在于：一是资本流动效应，即美元贬值降低新兴市场资产持有成本，触发全球资金从美元资产转向估值更低的新兴市场；二是债务压力缓解，即新兴市场企业及政府的外币债务（主要为美元计价）因本币升值而实际偿债负担减轻；三是出口与资源红利，即美元疲软提振大宗商品价格，资源密集型新兴经济体出口收入增长。
　　10、中国信贷脉冲领先美国制造业PMI约12个月。中国信用脉冲之所以值得全球投资者关注，是因为中国长期充当工业周期的边际需求来源，其信贷扩张会带