1、全A非金融：26Q2全A非金融FCFF/EBITDA环比-1pct至18%，其中资本开支占比持续压降至59%、经营性净营运资本占比维持在4%，金融类资产占用环比+2pcts升至7%持续占用现金空间。资本开支力度来看，26Q2全A非金融CAPEX/D&A为1.31，较2025/26Q1的1.32/1.33小幅压降。净营运资本占用小幅上升，增量主要在于补库力度加大&金融类资产增持。
　　2、现金流回报率、资本开支、净营运资本变化水平：
　　26Q2一级行业现金流回报率钢铁7.1%/石化6.1%/煤炭3.9%/有色3.0%/零售2.8%/交运2.7%领先，26Q2回报率环比提升较多：周期中的钢铁/石化/煤炭/有色/化工/环保/建筑，消费中的社服/轻工。
　　一级行业资本开支占比(CAPEX/EBITDA)：周期中的有色/化工/石化/煤炭/钢铁&制造中的轻工/电新/汽车开支占比下降；
　　一级行业净营运资本占比(ΔNWC/EBITDA)：公用/建筑/交运/社服/轻工/军工/环保收缩较多。
　　3、重点现金流资产表现：
　　周期：煤炭：盈利回升&开支力度持续压降，26Q2现金流比例31%扩张；石化：油价高位运行改善前端盈利，开支持续压降，现金流比例30%扩张；钢铁：盈利走平，开支充分压降，现金流比例62%扩张；工业金属：开支力度小幅压降，盈利显著扩张，大幅补库，现金流比例35%小幅收缩；化工：开支持续压降，盈利扩张，大幅补库，现金流比例28%保持稳定。
　　稳定：港口：开支力度低位，现金流比例30%稳定；水电：开支力度小幅压降，现金流比例45%稳定；高速公路：开支力度位处中枢，现金流比例31%稳定；电信运营商：盈利小幅承压，现金流比例32%稳定。
　　消费：白电：现金管理需求持续配置金融类资产，现金流比例17%收缩；白酒：前端盈利承压，渠道与供应链议价能力承压使得净营运资本占用放大，现金流比例37%收缩；纺服：资本开支力度克制，增配金融类资产，现金流比例29%收缩；中药：开支压降，配置金融类资产&小幅去库，现金流比例50%回升。
　　制造：工程机械：开支力度小幅上升，现金流比例43%收缩；商用车：开支充分压降、盈利稳定提升，现金流比例75%扩张。
　　4、现金流视角行业驱动改善：
　　环保：转向高质量发展，开支力度大幅压降，25年以来现金流持续转正；定价机制受政府主导使得净营运资本长期占用现金。
　　造纸：开支力度持续压降，供需再平衡下PPI转正带来盈利企稳回升，行业时隔两年现金流再度转正。
　　地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正，房企利用现金优先降低杠杆率、修复其资产负债表。
　　风险提示
　　1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；
　　2、国际关系、地缘政治变化风险；
　　3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。