财务指标概览：FY27Q1公司实现收入2,690亿元，同比增长9%；经调整EBITA为273亿元，同比下降30%，对应经调整EBITA利润率10.2%，同比下降约5.5个百分点；Non-GAAP净利润207亿元，同比下降38%。分业务看：阿里电商集团经调整EBITA为397亿元，同比基本持平，AI云与算力服务经调整EBITA同比增长133%至56亿元；与此同时，AI实验室与应用经调整EBITA亏损扩大至139亿元，其他业务经调整EBITA由上年同期的盈利6.87亿元转为亏损33亿元。我们认为，本季利润下滑更多反映了公司主动加大AI能力、应用与技术业务投入的趋势。
　　AI云与算力服务：收入增速环比继续提升，利润率同步升高。FY27Q1 AI云与算力服务收入484亿元，同比增速由上季度的38%提升至45%，总收入和外部客户收入同比增速均加速至45%；其中AI相关产品收入124亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。分部经调整EBITA同比增长133%至56亿元，经调整EBITA利润率由上年同期约7.2%提升至约11.6%。公司将AI智能体、AI模型、AI云基础设施，以及用于管理异构芯片集群（包括自研芯片）的编排软件等纳入统一的全栈AI架构，并披露真武系列芯片已通过阿里云服务覆盖超过650家外部客户。管理层预计未来几个季度板块整体业务收入增速仍将继续加快，利润率仍会逐季改善，我们认为原因包括：1）当前客户需求及合同储备仍强；2）供需紧张下的定价能力；3）产品组合优化；4）算力资源利用率提升；5）自研芯片占比增加。MaaS业务方面，截至8月百炼平台MaaS业务ARR已超过160亿元。管理层维持年底ARR突破300亿元的目标，并认为实现目标具有较高确定性。
　　阿里电商集团：整体利润保持稳定，中国电商收入承压，即时零售规模增长下实现单位经济效益（UE）改善。FY27Q1阿里电商集团整体收入2,059亿元，同比增长4%，经调整EBITA为397亿元，同比仅下降1%。FY27Q1中国电商收入1,109亿元，同比下降8%；客户管理收入同比下降7%，剔除新业务发展计划形成的抵减收入影响后，同口径同比增长1%。我们认为电商业务收入表现或受到电商行业整体需求不振的影响。根据国家统计局数据，2026年上半年全国网上商品和服务零售额约10万亿元，同比增长5.2%，增速低于1-3月的8%。FY27Q1即时零售业务收入533亿元，同比增长45%；淘宝闪购在保持市场份额的同时，单位经济效益继续改善，盒马订单及收入保持较快增长。我们认为，传统货架电商交易活跃度偏弱仍压制CMR，但即时零售的高增长、订单结构优化及履约效率改善，已在收入端形成一定对冲，随着即时零售UE的持续改善，有望在未来带来电商板块的增量利润。FY27Q1国际电商收入278亿元，同比下降1%，其中AliExpress实现营业利润盈利；全球批发收入139亿元，同比增长7%。跨境业务受到关税政策和宏观环境压力，但在交易规模增长的同时盈利显著改善；同时，本地供给占AliExpress销售额的比重继续同比提高。
　　AI实验室与应用：AI应用生态持续扩张，短期投入增大。FY27Q1 AI实验室与应用收入33亿元，同比增长16%，经调整EBITA亏损由上年同期32亿元扩大至139亿元，主要由于AI能力投入增加以及千问App推理成本上升。8月公司发布新一代基座大模型Qwen3.8，总参数量2.4万亿，在编程和专业办公方面能力大幅提升。公司逐步将AI技术投入到核心业务场景中，千问App与淘宝、天猫及淘宝闪购等核心服务持续打通，自上线以来已有2.5亿用户完成首次AI购物体验。企业应用方向上，8月虎嗅报道公司QoderWork、悟空、MuleRun三个产品团队整合进入统一的千问办公事业部，由陈宇森带队，负责千问办公和钉钉两大核心业务。公司目标开发企业级、面向企业组织的AI生产力平台，我们认为通过阿里云、钉钉及第三方工作流切入企业生产力场景有望为公司B端应用业务打开市场空间。
　　盈利预测与评级：考虑到公司当前正在对AI技术和应用进行一定规模的投入，我们预计公司FY2027-2029年归母净利润分别为856/1398/1818亿元，同比增速分别为-17%/63%/30%，当前股价对应的PE分别为22/13/10倍。鉴于阿里巴巴的AI相关投入持续取得业务成果，云业务在AI相关业务带动下连续多个季度实现同比增速的提升，整合B端智能体业务推出“千问办公”拓展办公市场，即时零售业务正逐步成为电商业务的增长新动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险