事件：2026年8月20日阿里巴巴披露FY2027Q1业绩，收入2,690亿元，同比增长9%，基本符合市场预期；调整后EBITA 273亿元，同比下降30%，较市场预期高3%；Non-GAAP归母净利润206亿元，同比下降42%，低于市场预期；本季度分部披露口径调整，电商板块合并为阿里巴巴电商集团，云智能与平头哥组建AI云与算力服务，AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公整合为AI实验室与应用。
　　核心电商韧性延续，即时零售经营效率持续改善：26Q2阿里巴巴电商集团收入2,059亿元，同比增长4%，调整后EBITA 397亿元，同比基本持平；其中CMR同比下降7%，剔除新营销发展计划带来的收入冲减影响后同口径增长1%。中国即时零售收入533亿元，同比增长45%，主要由盒马及淘宝闪购驱动，淘宝闪购在维持市场份额的同时单位经济效益环比持续改善。整体来看，核心电商利润仍具韧性，即时零售亏损收窄路径也较为清晰。
　　 AI云增长加速，MaaS商业化及利润率提升打开中长期空间：26Q2 AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%，外部客户收入亦增长45%；其中，AI相关产品收入124亿元，占外部商业化收入比例升至35%；调整后EBITA 56亿元，同比增长133%，经调整EBITA margin提升至11.6%。据业绩会披露，截至8月，包括MaaS在内的模型与应用服务ARR已经突破160亿元。我们认为，AI算力需求持续放量叠加MaaS商业化提速，阿里云已进入收入加速与利润率提升同步兑现阶段，AI相关产品较高毛利率及规模效应有望支撑云业务利润率中枢上行。
　　投资建议：考虑到公司AI云商业化加速、即时零售亏损收敛路径清晰，我们调整了盈利预测，我们预计公司2027-2029财年实现营业收入11003/12312/14086亿元，Non-GAAP归母净利润1091/1511/1978亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧风险、即时零售业务减亏不及预期风险、组织架构调整效果不及预期风险、AI+云业务增长不及预期风险、海外市场风险等。