阿里巴巴发布FY2027Q1业绩，本季度集团实现营业收入2690亿元/+9%，Non-gaap净利润2.07亿元/-38%。本季度传统电商业务利润保持稳健，外卖亏损持续改善改善；云业务收入保持加速增长，利润率显著提升，Q2公司加大capex投入，按当前AI产品盈利水平公司将实现capex三年回本，未来有望缩短至2.5年或更短。看好传统电商业务盈利能力稳健，看好阿里云加速增长和盈利提升空间以及公司AI投资未来可观投资回报，维持“强烈推荐”评级。
　　中国电商集团：利润保持稳健，外卖持续减亏。本季度公司将中国电商、即时零售、国际电商和全球批发业务合并组成阿里巴巴电商集团业务板块，FY2027Q1阿里电商集团收入2069亿元，同比+4%，其中客户管理收入为825亿元/-7%，不考虑营销发展计划对收入冲减的原口径下CMR同比+1%。利润端，阿里电商集团经调整EBITA为397亿元，同比-1%，其中外卖业务UE环比继续改善，后续公司将加速整合盒马天猫超市等板块发展非餐即时零售业务，长期预计即时零售有望贡献平台整体交易额的30%。展望9月季度预计伴随消费需求回暖，CMR及国内传统电商利润增速有望环比改善，全年来看传统电商业务利润有望同比保持稳健，外卖即时零售将大幅减亏。
　　云与AI：收入加速增长、EBITAmargin显著提升，看好后续季度增速及利润率持续提升。FY2027Q1 AI云与算力服务收入484亿元，同比+45%，持续加速，公司预计后续季度云收入将继续保持加速，并对2030年前实现云外部收入1000亿美元的目标具备极强信心。利润方面，AI云与算力服务经调整EBITA为56亿元，同比+133%，EBITA margin达11.6%，同比提升4.4pct，盈利能力大幅提升，伴随公司自研芯片业务发展、高毛利AI业务占比持续提升，公司预计未来AI云业务未来实现20%以上利润率的目标具有较强可见性。
　　AI+云投资回报可观、实现路径清晰，AI capex有望三年以内回本。本季度资本开支677亿元，高于彭博一致预期的360亿元。公司目前AI+云投资具有实现可观ROIC的清晰路径，搭载芯片的服务器不超过三年收回成本，同时伴随AI产品毛利率的继续提升，AI capex回报周期有望缩短至2.5年甚至2年，回本后有望在40%以上收入增速基础上维持正向现金流。
　　投资建议：看好阿里云与AI业务长期增长潜力和利润提升空间，预计FY2027-FY2029 nongaap归母净利润为959、1309、1740亿，给予FY2027财年传统电商业务净利润8倍PE、云业务6-8倍PS，对应目标价161-190港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。