阿里巴巴发布2026年6月季度业绩。阿里巴巴FY2027Q1财季（截至2026年6月季度）录得总收入2690亿元，同比增长9%。本季non-GAAP净利润约207亿元，同比下降38%。自本季度，公司业务条线调整为阿里巴巴电商集团（中国电商、即时零售、国际电商和全球批发）、AI云与算力服务、AI实验室与应用和所有其他四大类：
　　1）阿里巴巴电商集团录得2059亿元收入，同比增长4%；经调整EBITA约397亿元，同比下降1%。其中，中国电商收入1109亿元，同比下降8%。即时零售收入533亿元，同比增长45%。国际电商收入278亿元，同比下降1%。全球批发收入139亿元，同比增长7%。2）AI云与算力服务录得484亿元收入，同比增长45%；经调整EBITA约56亿元，同比增长133%。3）AI实验室与应用录得33亿元收入，经调整EBITA-139亿元。4）所有其他业务录得收入288亿元，经调整EBITA -33亿元。
　　电商基本盘保持稳健，即时零售UE持续改善。剔除新营销发展计划带来的收入冲减影响，本季度客户管理收入同比增长1%。即时零售方面，随着客单价提升及履约效率改善，淘宝闪购在保持市场份额稳定的同时，UE环比继续优化。此外，即时零售也带动淘宝App月活跃消费者增长。
　　云业务继续加速，盈利能力改善明显。本季度AI云与算力服务收入同比增长45%，预计未来几个季度收入增速仍有望继续提升。AI相关产品的年化收入495亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长，其收入已占外部云收入的35%。截至8月，包括MaaS在内的模型及应用服务收入ARR已经突破160亿元人民币。盈利能力方面，在规模效应及定价能力提升的背景下，云业务经调整EBITA利润率进一步提升至12%。
　　资本开支方面，本季度Capex达677亿元，较高投入主要受到设备集中交付节奏影响，后续仍将保持积极的AI基础设施投入。管理层表示，按照当前AI产品平均毛利率测算，相关资本开支预计约3年可以实现回本。
　　重申“买入”评级。我们看好阿里云业务的增长及盈利结构的持续优化、阿里的全栈式AI布局。我们预计公司2027-2029财年收入为11039/12265/13926亿元；non-GAAP归母净利989/1462/1848亿元。基于电商10x 2028e P/E、AI云30x 2028e P/E、AI实验室及应用1x 2028eP/S、其他业务1x 2028e P/S，我们给予公司（（9988.HK）212港元/（（BABA.N）216美元目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。