主要观点：
　　 FY27Q1业绩：
　　阿里巴巴发布FY27Q1财报（对应自然年26Q2），FY27Q1收入2,690亿元（yoy+9%），略超彭博一致预期2,685亿元；GAAP经营利润151亿元（yoy-57%），低于彭博一致预期199亿元，主要由于经调整EBITA减少、本年度计提商誉减值、欧盟根据《数字服务法案》罚款5.5亿欧元的相关准备金；经调整EBITA为273亿元（yoy-30%），略超彭博一致预期266亿元；经调整净利润为207亿元（yoy-38%），低于彭博一致预期256亿元。
　　业务战略整合强化全栈AI能力，财报披露口径发生变更
　　本季度阿里巴巴实施以下业务战略整合：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合，组建“阿里巴巴电商集团”；云智能集团与平头哥整合，组建“AI云与算力服务”；此前归入“所有其他”的AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公整合，组建“AI实验室与应用”。FY27Q1起财报披露口径变更为：1）阿里巴巴电商集团；2）AI云与算力服务；3）AI实验室与应用；4）所有其他。
　　阿里巴巴电商集团：AI能力与电商平台融合，淘宝闪购UE环比改善
　　FY27Q1阿里巴巴电商集团收入2059亿元（yoy+4%），收入披露口径变为中国电商、中国即时零售、国际电商、全球批发。公司持续深化AI能力与电商平台融合：消费者端，淘宝app内千问AI购物助手提供一站式AI智能体服务，5月上线以来用户增长迅速；商家端，依托智能体能力升级运营平台，实现上架、店铺管理、营销和客服全工作流自动化。
　　FY27Q1中国电商业务收入1109亿元（yoy-8%）：1）客户管理（CRM）收入825亿元（yoy-7%），若剔除营销发展计划的收入冲减影响，同口径客户管理收入同比增长1%；2）直营、物流及其他收入284亿元（yoy-10%）。截至2026年6月30日，88VIP会员规模达约6,400万，同比保持双位数增长，体现高价值用户的高粘性。
　　FY27Q1中国即时零售业务收入533亿元（yoy+45%），主要包含淘宝闪购、盒马及其他即时零售业务。淘宝闪购维持市场份额同时，通过拓展高笔单价餐饮订单和非餐提升客单价与履约效率，UE环比持续改善；盒马受益于新兴市场业务拓展及与淘宝闪购深化生鲜、日用品协同合作，订单和收入保持强劲同比增长。
　　FY27Q1国际电商收入278亿元（yoy-1%），速卖通依托供应链优势、本地商品供给占比显著提升，物流和成本效率优化，本季度实现经营利润转正；全球批发业务收入139亿元（yoy+7%）。
　　管理层在财报电话会中表示：1）即时零售板块预计在2029财年实现盈利；2）长期来看即时零售有望贡献平台整体GMV的30%。
　　AI云与算力服务：阿里云及平头哥行业领先，AI相关产品收入同比高速增长
　　FY27Q1 AI云与算力服务收入484亿元（yoy+45%），主要受AI相关产品采用量提升驱动，其中AI相关产品收入达123.76亿元，实现连续第12个季度的三位数同比高增。
　　阿里云：依托AI智能体、AI模型、AI云基础设施及编排软件的全栈AI能力持续引领市场，据Omdia报告，阿里云以38.1%份额稳居中国AI云市场第一；平头哥：已构建覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的自研芯片体系，最新一代AI处理器真武M890，通过阿里云服务已在自动驾驶、互联网、金融等20多个行业超650家外部客户中实现商业化应用。
　　管理层在财报电话会中表示：1）公司有信心实现2030年前外部云收入超1000亿美元目标，并且认为AI云业务有望长期实现20%以上利润率；2）预计下季度AI产品年化收入接近100亿美元；3）8月百炼平台MaaSARR超160亿元，公司有信心2026年底实现MaaSARR 300亿元目标。
　　AI实验室与应用：Qwen系列旗舰模型持续迭代，千问办公、千问app深度集成阿里业务生态
　　FY27Q1 AI实验室与应用收入33亿元（yoy+16%），主要包括模型、千问办公、千问app。1）模型：8月全新发布新一代旗舰基础模型Qwen3.8-Max，拥有2.4万亿参数并开放权重，编程、办公、科研长周期任务及多模态智能体能力全面提升；2）千问办公：依托领先AI模型和智能体能力提升企业级运营效率，帮助处理日常办公任务，深度集成阿里云和钉钉生态体系；3）千问app：实现C端业务协同，深度集成淘宝天猫、淘宝闪购等生态核心业务，上线以来已有2.5亿用户。
　　资本支出高增而回本周期可观，自由现金流受云基础设施支出增加影响减少
　　FY27Q1资本支出为677亿元（yoy+75%），大幅超彭博一致预期360亿元，公司持续投入AI基础设施建设。本季度高额资本开支主要原因是：1）硬件采购周期的设备交付波动性；2）本季度加大CPU算力采购，满足客户持续采用AIAgent的需求；3）各类芯片组件价格上涨。经营性现金流净额为229亿元（yoy+11%），自由现金流受云基础设施支出增加影响减少，本季度自由现金流为流出447亿元。
　　管理层在财报电话会中表示：此前公布的3800亿元投资计划，截至2026年6月已累计投入1900亿元，整体建设进度符合预期，按照目前毛利率水平，算力投入在3年内可实现回本。
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