【事件】
　　公司公布未经审核的2026年中期业绩：收入15.00亿元，同比+42.6%；毛利12.24亿元，同比+41.4%，毛利率同比-0.8pt至81.6%；除税前溢利3.02亿元，同比+42.2%。期内净利润2.56亿元，同比+40.7%，净利润率同比-0.2pt至17.1%；经调整期内净利润2.85亿元，同比+42.1%。董事会建议派发中期股息每股1.32元，占归母净利润72.15%。
　　【点评观点】
　　1.多品类接力与全渠道扩张共同驱动收入高增，对单一精华油和单一渠道的依赖进一步下降。精华油收入5.15亿元，同比+7.6%，仍为第一大品类，但收入占比同比-11.2pts至34.3%；乳液及爽肤水收入3.55亿元，同比+264.2%，占比同比+14.4pts至23.7%，主要受小金珠精华水等新品放量带动。面霜、精华液及面膜收入分别同比+32.1%、+69.0%及+39.2%，公司产品结构由核心精华油向“1+4+N”矩阵扩展。渠道方面，线上收入10.52亿元，同比+52.9%，占比同比+4.8pts至70.2%；其中线上直销收入同比+50.1%，抖音及京东收入分别同比+72.5%及+57.1%。
　　线下收入4.47亿元，同比+23.0%；线下门店收入同比+19.6%，主要受门店网络扩张及店效提升共同推动，向线下零售商及企业客户销售同比+255.4%，显示品牌销售网络正向更多线下场景延伸。
　　2.期内毛利率81.6%，维持较高水平。综合毛利率同比-0.8pt至81.6%，主要受高毛利率精华油的收入占比下降、低毛利率线上及线下零售商渠道占比提升，以及经销业务毛利率下降影响；其中线上直销及线下直营店毛利率仍分别达到83.5%及86.4%。销售及分销费用同比+38.8%，费用率同比-1.5pts至53.7%；行政费用率同比-0.9pt至4.9%。公司继续强化研发，研发费用率同比+0.6pt至2.3%。剔除上市开支、股份支付及汇兑损失后，经调整净利润同比+42.1%。
　　3.渠道扩张与经营效率提升将构成后续收入增长的主要变量。截至6月末公司共有638家门店，其中直营店410家；管理层预计2026年末门店数接近700家，下半年计划在深圳、香港等地落地新店。线下将通过直营与联营结合继续扩大覆盖，并从流量、转化率、客单价及复购率等维度提升店效；线上则通过内容电商、货架电商及私域渠道的差异化定位与协同，降低单一渠道依赖，支撑收入延续增长。根据业绩会，公司预计韶华子品牌2026年收入超过7,000万元，未来几年综合毛利率保持在80%以上。
　　点评观点：
　　我们认为，公司作为聚焦山茶花成分与精华油品类的高端国货护肤品牌，上半年收入和净利润均实现超过40%的增长，且增长已由核心精华油扩散至多个品类，线上、线下渠道同步扩张，验证品牌及渠道运营能力。综合毛利率保持80%以上，销售及行政费用率改善，经调整净利润增速与收入基本匹配；充裕现金、无银行借款及未来三年分红规划亦提升股东回报的可预期性。后续直营门店扩张、店效提升、线上渠道协同及韶华子品牌收入增长将构成主要经营变量，建议保持关注。