【投资要点】
　　业绩承压主要来自风资源偏弱与限电上升，但电价降幅已出现收窄
　　公司2026年上半年实现营业收入58.93亿元，同比-13.91%；税前利润10.74亿元，同比-54.44%；归母净利润6.89亿元，同比-59.20%；基本每股收益0.0708元。业绩下滑受多重因素影响：发电量减少减利8.35亿元、电价下降减利1.68亿元、折旧增加减利1.18亿元、风电增值税即征即退政策取消减利1.94亿元。业绩承压主要来自风资源偏弱与限电上升，但电价降幅已出现收窄。期内公司平均上网电价为404.64元/兆瓦时，同比下降10.69元/兆瓦时、降幅约3%，相较2025年同期约6%的降幅已有明显收窄。
　　开发储备、投产指引与新业态布局仍支撑中长期成长
　　截至2026年6月末，公司控股新能源装机容量1985.75万千瓦，其中风电1435.32万千瓦、光伏489.43万千瓦、储能61万千瓦，在建项目400.53万千瓦。上半年获取新能源开发指标521.8万千瓦，创历史新高；当前项目储备约1700万千瓦。公司指引2026年全年投产280-300万千瓦，其中风电占比80%-85%；全年资本开支预算117亿元，上半年已完成33亿元。此外，公司在宁夏中卫算电协同项目、独立储能及光热调峰等方向已有布局，4个独立储能项目上半年实现利润3200万元，显示新业态已开始贡献增量收益。
　　补贴回款改善现金流，融资成本下降有助修复估值
　　2026H1公司补贴回款8.68亿元，截至6月末应收补贴余额225.99亿元；1-7月累计回款14.66亿元，8月预计再回款约14亿元。成本端看，上半年单位容量运维费用15.93元/千瓦，同比下降20.67%；综合融资成本率降至2.31%，较年初下降10bp。在盈利承压周期中，现金回笼与融资成本改善，有助于缓释高杠杆运营资产的市场折价和修复估值。
　　给予“买入”评级，更新目标价至1.39港元/股
　　我们更新公司目标价至1.39港元/股，分别对应2026年和2027年8倍和7.5倍PE，目标价较现价有32%的涨幅空间，给予“买入”评级。