投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为0.1、0.1、0.1元。公司当前市值对应2026年PE 10.4x，PB（MRQ）0.39x，PB具备低估值优势，参考同行PB（MRQ）0.62x，给予公司PB 0.6x，汇率按照1HKD=0.86CNY，对应目标价1.95港元，维持“增持”评级。
　　业绩回顾：2025年公司实现主营业务收入126亿元，同比持平；扣除永续债利息后实现归母净利12.1亿元，YOY-37.0%。26Q1公司实现主营业务收入30.9亿元，YOY-13.1%；实现归母净利5亿元，YOY-51%。
　　25年全国风资源不佳，叠加电价下滑影响，公司度电盈利下滑。我们测算公司25年度电净利0.042元，同比-0.030元；（1）25年度电收入0.373元（其中：风电、光伏分别0.390、0.267元/度，同比0.026、-0.050元/度），电价下行主要受新增平价项目及电力市场化交易影响。（2）25年度电成本0.275元，同比+0.006元，主因25年风电利用小时数同比-315h，光伏利用小时数同比-333h。（3）财务费用下行，25年度电费用同比-0.007元，平均融资成本压降至2.41%。
　　26Q1度电净利0.061元，同比-0.05元。（1）测算度电收入下降0.011元至0.364元；（2）测算度电成本同比上涨0.039至0.241元，主因风电利用小时同比-82小时至534小时。
　　26年预测：假设风电光伏装机分别增加50万千瓦，风电利用小时1850小时，光伏利用小时1150小时，较上年持平微降，电价上由于136号文施行风光全面参与市场化交易，全年电价假设下降0.01元至0.363元，现金流测算下预计财务费用仍有下行空间，综合影响下度电净利预计下降至0.034元，预计26年扣除永续债利息后归母净利7.25亿元，对应10.4xPE，当前PB（MRQ）0.39x。
　　风险提示：电价下行风险；新能源消纳风险。