上半年盈利跌幅在预期内，收入增长略低于经营成本上升。公司上半年盈利同比降3%，降幅在市场预期之内，当中风电/光伏发电同比增8%/27%，唯综合上网电价同比下跌7%，加上折旧摊销费用同比上升4%/30%，导致风/光分部经营利润同比降6%/29%。其它值得留意的变动包括：1）有效借贷利率同比降约0.4个百分点，财务费用同比降12%；2）所得税费用增30.2%，主要是由于子公司利润波动及部分项目所得税优惠到期所致。中期分红每股维持人民币0.03元。
　　2025年维持3吉瓦的新增装机目标，同时积极应对弃电率问题。上半年公司风电/光伏项目平均利用小时数分别为1,138/542小时，同比降29/228小时，当中原因是存量项目弃风/光率同比增6.6/5.7个百分点至10.86%/19.3%，公司表示已从多方面着手减低弃电率。同时新政出台后公司没有明显的抢装，上半年风/光装仅增35/188兆瓦（共222兆瓦），低于公司原预期0.8-1.0吉瓦装机在6月1日前完成的目标。目前在建容量约为1吉瓦，上半年获取建设项目指标2.25吉瓦。公司目前仍维持2025年新增风/光装机3吉瓦的目标，十四五目标总装机目标21吉瓦，当中约80%为风电。我们目前预期公司全年风/光新增装机1.5/1.2吉瓦。
　　2025年分红比率仍将小幅提升，目前股息率仍有吸引力。因调整利用小时数及上网电费预测，我们下调2025/26年盈利预测12.6%/7.6%。维持估值8倍预测市盈率，基准年移至2026年，目标价上调至2.75港元。分红政策方面，公司2025年分红比率预计为30%（不计及永续债成本），同比上升2个百分点，十五五期间预期分红比率在30-33%，仍有一定提升空间。预计在30%分红比率下，目前2025/26年股息率为4.5%/5.2%，对中长期估值提升有帮助，维持买入评级。