2024年盈利、每股分红及新增装机均超预期。公司2024年盈利同比降14.1%至19.2亿元（人民币，下同），撇除一次性项目的核心盈利同比降17%至20.4亿元，略高于我们预期5%，主要因上网电价略高于预期，加上少数股东权益及永续债利息低于预期等。年内公司发电量因风速下降，加上三北地区风电限电情况较明显，2024年总发电量同比仅增长2.1%。年内公司新增装机3.4吉瓦（风/光分别为1.5/1.9吉瓦），大幅超过管理层指引的2吉瓦，公司主要得到位于山东、新疆和宁夏等区域大基地项目，全年合计获取建设指标8.1吉瓦，同比增幅达126%。另一惊喜的是公司继2023年上调分红比例11个百分点后，再次上调2024全年分红比率11个百分点至34%，2024全年分红9分人民币，同比上升29%。
　　 2025年预期新增装机超过3吉瓦，积极应对新政。公司预期2025年新增风/光装机超过3吉瓦，其中超过一半是风电项目，同时预期0.8-1.0吉瓦的装机在6月1日前完成。对于项目并购，目前母公司并没有资产注入的计划，外部并购则取决于项目估值。对于以大代小的进展，公司表示目前有两个项目获得批复，预期在改造后利用小时将有较大提升，全投资收益率在9%水平。资本开支方面，管理层预计有110亿元开支较为确定，余额可能按装机进展调整。
　　预计2025年盈利重回上升趋势，上调至买入。我们上调2025/26年每股盈利预测1.5%/4.0%，以反映公司2024年超预期的装机量，及2025上半年装机量较往年高带来的利润增量。我们预计公司2025/26年每股盈利同比增长17%/10%，结束过去两年盈利同比下降的趋势，另外，我们预期公司资本开支高企下，2025年分红比例较大机会维持在34%，预计2025/26年股息率在5%以上。公司的盈利恢复增长，加上分红比例的提升，对股东回报持续重视，我们认为公司估值应有更大重估空间。我们上调公司估值，由5.2倍2025年市盈率提升至8倍，目标价上调至2.65港元，上调至买入评级。