预计上半年盈利同比下跌。我们预期公司今年上半年盈利同比下降7.9%至16.4亿元（人民币，下同）。上半年，公司风电发电量同比下跌4%，主要由于风速同比下降，光伏发电量则同比上升58%，增量来自去年新增0.9吉瓦的光伏装机。但是光伏在总发电量占比仅为7%，所以公司上半年总发电量持平。另外，我们预计公司上半年风电/光伏上网电价同比下跌约3%/2%。以上因素导致上半年盈利偏弱。
　　轻微下调2024/25年发电量预期。展望下半年，我们重申在目前政策指导下，资源较好的大型风/光项目利用率有下调空间，我们认为公司每年的新增装机需要加快，才能确保在存量项目利用率下降的情况下，维持每年发电量同比增长超过5%。但在上半年风速偏弱，下半年利用率仍有下降压力的情景下，我们下调2024/25年发电量预测1.7%/1.9%，目前预期公司2024/25年总发电量增长1.3%/6.2%。
　　净负债率较同业低，仍有空间加快装机/增加分红。公司2024年预测净负债/总股本为144%，较我们覆盖的同业平均约156%要低，我们认为公司可以考虑：1）在装机方面，公司仍有空间提高杠杆进行收购，加快装机进度；2）公司目前23%的预期分红比率相对同行的30-50%偏低，自由现金流流出量维持在2023年水平的话，公司仍有空间提高分红比率。以上方案，我们认为较大可能是二选一，有待中报业绩会管理层给出看法。
　　下调盈利预测，以反映更保守的利用小时预期。在发电量增速减慢及平均电价同比下降的预期下，我们下调2024/25年每股盈利预测6.6%/7.2%。预期2024年公司盈利同比下跌2.3%，2025年在利用小时转趋稳定下有望同比回升7.9%。我们继续以5.7倍2025年远期市盈率（过去五年平均值）作估值基准，目标价下调至2.02港元（前值为2.21港元）。维持中性。