维持“买入”评级：我们的2023-2025年每股盈利预测维持不变，分别为人民币0.41元/人民币0.51元/人民币0.65元。我们的目标价维持在3.10港元不变（基于7.0倍的2023年市盈率）。
　　前8个月发电量稳健增长：8月大唐新能源的风电发电量同比减少21.26%，我们判断可能是当月中国“三北”地区风速较低所致。但由于8月是传统小风季，因此影响有限。8月光伏发电量保持增长势头，同比增长22.99%。今年前8个月，在运营效率提升、风光资源整体改善以及发电装机量增长的推动下，大唐新能源的总发电量保持强劲增长，同比增加16.44%。
　　业务展望：我们认为，目前大唐新能源在实现装机量增长方面处于更有利的位置。这是因为以往制约公司成长的主要因素，即过高的内部收益率要求以及有限的项目开发自主权，在母公司中国大唐集团自2022年起推行的一系列企业改革的推动下，已得到有效解决。我们认为，公司2023年1.5-2.0吉瓦的新增装机目标相当保守，其装机量有望自2023年起加速增长。同时，大唐新能源持续进行的运营优化在过去几年中令资产利用率持续提高，这也是盈利增长的另一个关键驱动力。通过老旧风场改造改善盈利状况的潜力也非常巨大。我们判断，到2025年底，公司将拥有约4.0吉瓦风电可进行“以大代小”改造。老旧风场改造平均可提高装机量至原来的两倍、发电量至原来的三倍。
　　近期股价大幅下挫后的估值呈现出吸引力：自8月30日以来，由于投资者对电力公用事业行业的信心减弱，公司股价已大幅下跌近20%。目前，大唐新能源股价对应4.5倍的远期市盈率，低于过去三年的历史平均水平约1.6个标准差（基于彭博市场一致预期）。鉴于大唐新能源的资产质量不断改善，且未来几年仍有增长空间，我们认为目前估值对应的下跌空间有限。
　　下行风险：电力需求低于预期、项目推出延迟、对独立发电企业不利的监管和政策变动、极端天气条件等。
　　

研究报告全文：股票研TableTitlePeterShao邵俊樨中文版究CompanyReportDatangRenewable01798HK85225095464EquityResearch公司报告大唐新能源01798HKChineseversionpetershaogtjascomhk21September20232023TableS年ummary前8个月总发电量同比增长1644近期股价大幅下挫后估值呈现出吸引力公维持买入评级我们的2023-2025年每股盈利预测维持不变分别为人民币司TableRank041元人民币051元人民币065元我们的目标价维持在310港元不变基RatingBuy报于70倍的2023年市盈率Maintained告评级买入维持前个月发电量稳健增长月大唐新能源的风电发电量同比减少我CompanyReport882126们判断可能是当月中国三北地区风速较低所致但由于8月是传统小风季因此影响有限8月光伏发电量保持增长势头同比增长2299今年前8个6TablePrice-18mTP目标价HK310原目标价月在运营效率提升风光资源整体改善以及发电装机量增长的推动下大唐RevisedfromHK310新能源的总发电量保持强劲增长同比增加1644Shareprice股价HK1880告业务展望我们认为目前大唐新能源在实现装机量增长方面处于更有利的位证报置这是因为以往制约公司成长的主要因素即过高的内部收益率要求以及有Stockperformance券股价表现究限的项目开发自主权在母公司中国大唐集团自2022年起推行的一系列企业研改革的推动下已得到有效解决我们认为公司2023年15-20吉瓦的新增TableQuotePic800ofreturn研究装机目标相当保守其装机量有望自2023年起加速增长同时大唐新能源600券持续进行的运营优化在过去几年中令资产利用率持续提高这也是盈利增长的报400另一个关键驱动力通过老旧风场改造改善盈利状况的潜力也非常巨大我们告证判断到年底公司将拥有约吉瓦风电可进行以大代小改造老旧200EquityResearchReport202540风场改造平均可提高装机量至原来的两倍发电量至原来的三倍00200近期股价大幅下挫后的估值呈现出吸引力自8月30日以来由于投资者对Tab电力公用事业行业的信心减弱公司股价已大幅下跌近20目前大唐新能400Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23leI源股价对应45倍的远期市盈率低于过去三年的历史平均水平约16个标准HSIindexDTRnfo1差基于彭博市场一致预期鉴于大唐新能源的资产质量不断改善且未来几年仍有增长空间我们认为目前估值对应的下跌空间有限能ChangeTablePriceChangeinSharePrice1M3M1Y源下行风险电力需求低于预期项目推出延迟对独立发电企业不利的监管和股价变动1个月3个月1年运Abs政策变动极端天气条件等226316105绝对变动营ReltoHSIndex22322957行相对恒指变动OperationsSectorOperationsAvgSharepriceHK202424业平均股价港元SourceBloombergGuotaiJunanInternationalEnergyYTableearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROE年结Profit收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率Tab1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMBleI2021A11868203202086387417750900302079nfo22022A1249934850403938412183080050301212023F133763500040812432543070048281112024F149684289051726734300106005934124大2025F188335434067430426360005007543142唐TableBaseDataSharesinissuem总股数m72737Majorshareholder大股东ChinaDatangCorp656新MarketcapHKm市值HKm136746Freefloat自由流通比率344能3monthaveragevol3个月平均成交股数000145041FY23NetgearingFY23净负债股东资金1711源52WeekshighlowHK52周高低HK33101750FY23EstNAVHKFY23每股估值港元31SourceDTRGuotaiJunanInternationalDatangRenewable01798HKDatang01798RenewableSeethelastpagefordisclaimerPage1of3TablePageHeaderDatangRenewable01798HK财务报表及比率1raMthgiRelbaTTableIncomeStatement损益表TableBalanceSheet资产负债表Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FTotalrevenue1186812499133761496818833PPE70480719797357392219117480Otherincome280637321340359Intangibleassets40343424365849906761DEPNandamortisation44504999508652076549InterestsinassociatesandJVs929989989989989Staffcosts10311092113712421507PrepaymentsandotherRepairsandmaintenance518326349391492receivables2302213221322132213221September2023Materialcosts14962646567Othernon-currentassets46111111111111Otheroperatingexpenses12234517368231036Totalnon-currentassets776997863580463100442127474Operatingprofit47776207632675799542Cashcashequivalents31202441243722632112Financecostsnet20991910178620142486Inventories124123123123123ShareofresultsofassoJVs947576881Tradereceivables1647114468141791387713669Prepayments16291855185518551855Profitbeforetax26684344459756337138Otherscurrentassets5325252525IncomeTax3764526908451071Totalcurrentassets2139718913186201814317784Profitaftertax22923891390747886067Totalassets9909797548990831185851452582raMthgiRelbaTNon-controllinginterest260406408500633Shareholdersprofitloss20323485350042895434Short-termdebts124628634127721437218772Tradeandotherpayables370279279279279BasicEPS02080403040805170674Otherpayablesandaccruals940280222878868711501DilutedEPS02080403040805170674Othercurrentliabilities105189189189189Totalcurrentliabilities2233917124161192352730742TableCashFlowStatement现金流量表Long-termdebts4541445945457945439469194Othernon-currentliabilities203209209209209Yearend31DecRMBm2021A2022A2023F2024F2025FTotalnon-currentliabilities456184615446003546036940301798HKProfitbeforetax26684344459756337138DDA42304742489950076276Totalliabilities67957632786212278130100145Workingcapitaladjustments35362442485461103023Interestexpenses21271915181020372508Totalshareholdersequity2720830187328073613740498大唐新能源Incometaxpaid4164526908451071Minorityinterest39324083415543184615Others929241162176250Totalequity3114034270369624045545113Cashfromoperatingactivities60021323159241811918124TableFinancialRatioCapEx8212697569142518533580财务比率Others151260002021A2022A2023F2024F2025FDatangRenewableCashfrominvestingactivities8197684969142518533580MarginsOperatingmargin402497473506507Proceedsfromborrowingsnet7344316839871020019200Netprofitmargin193311292320322Dividendpaid767908121612951409Interestpaid20211561178620142486ReturnRatiosOthers22941430000ROA2440404446Cashfromfinancingactivities22637067986689215305ROE79121111124142Cashatbegofyear30533120244124372263LiquidityleverageNetchangesincash676844175151Debtassetratio584560591580606Effectofforeignexchanges05000Netgearing20121727171118402120Cashatendofyear31202441243722632112Interestcoverageratiox2232353838资料来源公司国泰君安国际ReportCompany请见尾页免责声明Page2of3TablePageHeaderDatangRenewable01798HK个股评级标准TableCompanyRatingDefinition参考基准香港恒生指数1raMthgiRelbaT评级区间6至18个月评级相对表现相对表现超过15买入或公司行业基本面展望良好相对表现5至15收集或公司行业基本面展望良好相对表现-5至521September2023中性或公司行业基本面展望中性相对表现-5至-15减持或公司行业基本面展望不理想相对表现小于-15卖出或公司行业基本面展望不理想行业评级标准参考基准香港恒生指数评级区间6至18个月评级相对表现2raMthgiRelbaT相对表现超过5跑赢大市或行业基本面展望良好相对表现-5至5中性或行业基本面展望中性相对表现小于-5跑输大市或行业基本面展望不理想利益披露事项01798HK1分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员2分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益3国泰君安国际控股有限公司及或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上4国泰君安国际控股有限公司及或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系大唐新能源5国泰君安国际控股有限公司及或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动6没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何国泰君安国际控股有限公司及或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员DatangRenewable免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券香港有限公司国泰君安对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务例如配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定2023国泰君安证券香港有限公司版权所有不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼Report电话8522509-9118传真8522509-7793网址wwwgtjaicomCompany请见尾页免责声明Page3of3