事件：公司公告2022年年度业绩，全年实现营业收入124.99亿元（人民币，下同），同比增长5.32%；实现归母净利润34.85亿元，同比增长71.55%，大超我们此前预期的22.04亿元。
　　业绩超预期主要来自财务费用下降+维修费用减少+供货商赔款+坏账冲回四部分。根据公司年初披露的经营数据，公司2022年全年实现发电量288亿千瓦时，同比增长9.96%，其中风电271亿千瓦时，同比增长8.66%，光伏16.23亿千瓦时，同比增长38.84%。发电量增速略高于营收增速，倒算上网电价小幅下滑，预计主要受平价项目占比升高影响，存量项目电价稳定。公司全年营业收入同比增加6.31亿元，业绩超预期主要来自财务费用下降、维修保养费用减少、供货商赔款和坏账冲回四部分，尤其前两者是更为重要的基本面变化：1）2022年财务费用净额19.1亿元，较2021年同期减少1.9亿元，在装机规模增长背景下反映了资产负债表显著优化。2）2022年维修保养费用同比减少1.9亿元，预计与运维流程优化、风机供货商服务提升有关；3）2022年其他收入净额达到6.37亿元，同比增长3.58亿元，主要系2022年获得风机供货商赔款3.33亿元（质保期内因服务及产品不到位产生的收入损失），剩余部分主要为风电增值税即征即退，规模基本稳定；4）2021年计提应收账款减值2.1亿元，2022年将部分坏账冲回，净减值金额为-1.96亿元，同比增利4.06亿元。
　　补贴回款大幅改善，分红金额大幅增加，项目核查结果或好于预期。从资产负债表和现金流量表来看，公司2022年底应收账款余额144.68亿元，较2021年底同比减少约20亿元，为2015年以来首次减少；全年累计收回补贴金额82.55亿元，创历史新高。根据公司陈述，公司大部分项目已经获批可再生能源电价补贴，若干项目正在申请审批，公司预计没有可预见的障碍导致申请受阻。结合全年信用减值损失负值来看，公司项目核查结果或好于预期。公司全年筹资性现金流量净额-70.67亿元（2021年同期为+22.63亿元），包括每股分红5分（合计3.64亿元），剩余大部分回收现金用于偿还债务，公司2022年底资产负债率为64.87%，较年初降低3.56个百分点，年底永续债规模143.1亿元，与年初基本持平。
　　三北地区在双碳战略下被赋予重要使命，公司2023年发展有望加速。公司为内蒙古最大的风电运营商，在当地拥有丰富经验的运营人员以及与政府的良好合作关系，在三北新能源大基地加速开发背景下有望尽享发展红利，2020-2022H1累计获得核准备案项目约9GW，但是2021-2022H1新投产不足1GW，相较“十四五”目标尚有较大差距，预计2023年起新增装机有望大幅提速。此外，早在公司上市初期，集团即承诺公司拥有大唐集团境内及附属公司风力、太阳能及生物质能发电业务的新业务机会选择权和优先购买权，国资委在2022年5月召开的深化国有控股上市公司改革专题推进会上明确要求，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团和国资委政策支持有望打开公司新能源业务发展上限。
　　盈利预测与估值：结合年报业绩，调整公司2023-2024年归母净利润预测至38.2、43.8亿元（调整前分别为27.96、32.86亿元），新增2025年归母净利润预测为49.1亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为6、5、4倍（PE计算不含永续债利息，永续债利息5.01亿元），我们认为公司股价具备性价比与向上空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源建设速度不及预期，现货市场改革带来不利影响

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