去年气候因素影响下风速低于预期，总发量略低预计2%.2023年公司风电及光伏的发电量比我们预期低1.4%/8.8%，全年发电量同比增长达7.4%。我们认为，公司2023年的风电发电量应是近年的低基数，2024年利用小时数有机会恢复。2023年受气候影响，公司3季度连续3个录得风电发电量同比下跌，为近年小概率事件，导致公司累计风电发电量同比增速由前6个月的17%下跌至全年的7.4%。另外，虽然公司2023年的光伏发电新增装机进展比我们预期可能更集中在12月完成，全年发电量仍录得49.2%的增长。
　　来年电价采更保守估算，新增装机规划仍有待突破。对于2024年风电及光伏的电价，我们作了约1%的下调，以反映风电市场化交易电价折让扩大，及光伏项目上网侧分时电价的影响。目前我们维持公司2024-2025年新增风光装机2.2/3.0吉瓦的预测，公司年初仍维持2025年新增装机达40吉瓦的目标，相比我们预测2025年底近21吉瓦仍有较大距离。装机规划上，我们认为短期的变数或可能因公司董事长的变动而有所调整，这最快应在今年3月的业绩会有更新。
　　ROE较往年的改善应支持估值提升，上调评级至买入。上因应发电量及电价预测，我们下调公司2023-25年盈利预测5.6-7.7%。我们维持公司6倍市盈率(5年平均值)作估值标准，目标价从2.26港元小幅下调至2.20港元。对于公司目前2024年市盈率及市帐率目前均处于比历史平均值低1个标准差的水平，我们认为相比2020年处于相约估值水平时，公司的ROE已由当时8%提升至2023年预期的13%，应支持估值提升，同时以下的因素应在去年充分反映在估值压缩中: (1)因2022年经营开支较低及有减值回拨的因素下造成盈利高基数，2023年估计公司盈利将同比下降9%; (2) 2023年因中报后管理层对收购再生能源项目的取态转为保守。基于以上理由，我们认为风险因素反映充分，同时公司盈利回复增长趋势，上调评级至买入。