【投资要点】
　　中期业绩由盈转亏，AICC跨行业复制完成关键验证
　　公司于2026年8月31日发布中期业绩，上半年实现收入9.14亿元，同比下滑43%，主要收到部分信贷客户为遵从监管要求，主动暂停部分产品运营，传统业务收入大幅下降。期内净亏损3.22亿元，由盈转亏。公司上半年按业务属性对收入重新分类，其中AICC业务单独列示并实现大幅增长，在跨行业复制方面取得实质性突破，首次将AICC能力从金融复制至物流领域，同时券商领域已签约及处于合同流程中的客户达13家。
　　聚焦AI客服垂直赛道，自研大模型与数据资产构筑差异化壁垒
　　公司目前聚焦全球企业级AI客服落地场景，结合自研垂类大模型与超10.5亿合规个人数据、超1.5亿合规企业数据构建双重壁垒。技术端，公司旗下语音模型在INTERSPEECH 2026多语种长对话理解挑战赛获全球第三、国内产业界第一。在IEEESLT 2026 SmartGlasses挑战赛多项任务进入全球Top5。业务商业化目前采用RaaS按结果付费模式，案例显示单次成功通话收费远低于对应人力成本，未来业务收入将与客户业务渗透率同向增长。
　　转型阵痛期加大研发投入，估值切换至PS框架维持买入评级
　　短期看，公司传统业务受监管与宏观影响承压，但已经主动压缩成熟业务资源并转向AICC新场景，上半年已优化组织结构、控制研发增速，账面现金充足、无负债。随着AICC业务持续放量，盈利质量与估值弹性有望同步提升。综上，公司业务处于转型期，非金融板块的AICC业务发展迅猛，基本面更接近初创型企业，同时传统AI决策业务贡献稳定现金流，因此维持买入评级。预计2026-2028年营业收入分别为16.91/18.94/21.58亿元，归母净利润分别为-6.62/-3.36/+0.09亿元，经调整净利润分别为5.42/-2.36/+1.09亿元，2026年因战略转型录得亏损，2027年亏损有望收窄，2028年经调整净利润实现转正。当前亏损期PE估值失效，改用分部估值，对应目标价6.59港元，相较现价有20.5%升幅，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.传统业务收入下滑及监管政策变化风险
　　2.宏观经济影响
　　3. AICC新业务跨行业拓展不及预期风险
　　4. AI客服服务市场竞争加剧