事件：百融云25H1收入同比增长22%，净利润同比增长41%。中报反映公司盈利能力有所提升，有赖于业务规模扩大和产品竞争力提升。考虑到10月助贷新规落地可能带来的影响，我们保守下调2025及2026年财务预测并新增2027年预测，预期2025-2027年归母净利润3.18/3.96/4.61亿元（人民币，下同，列明除外），参考历史估值水平及未来增长空间给予2026年15倍PE，目标价上调至14.3港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入利润均录得亮眼增长，盈利能力提升。25H1公司录得收入16.12亿元，同比增长22%，毛利率水平稳定在73%，净利润2.01亿元，同比增长41%，利润增速快于收入，盈利能力有所提升。
　　MaaS业务：作为公司的基石业务，25H1实现收入5.02亿元，同比增长19%，增长主要来自于应用领域扩大以及结合AI算法优化产品性能的产品竞争力增强。MaaS业务基于决策式AI技术，将应用在多种商业场景的不同模型产品集成在不同模块里，通过API接口高效供给金融服务供货商，客户根据自身查询需求自由调配各类模型。MaaS业务根据查询量收取服务费或年费，随着规模的扩大，成本迅速摊薄，能够稳定且持续地产生丰厚利润。
　　BaaS业务：基于生成式AI技术，通过自主研发的AIVoiceGPT来辅助机构智能营销和智能运营，显著提升信贷、财富管理、保险和互联网科技行业资产运营的效率。BaaS业务根据促成的交易规模收取技术服务费或佣金，辅助机构产生任何收入之前不收取任何费用，更能吸引客户进行尝试，从而迅速扩大业务规模。
　　金融行业云：25H1实现收入8.57亿元，同比增长45%。公司基于自主研发的大语言模型BR-LLM推出了百工CybotStar企业级智能体平台、数智人、VoiceGPT智能语音等一系列创新产品，形成完整的AI产品矩阵。随着AI技术与场景融合深化，金融云将持续发挥其场景融合与AI技术优势。
　　保险行业云：25H1实现收入2.53亿元，同比下降19%。上半年保险行业充满挑战，公司通过AI技术提升业务效率和客户体验，在报行合一的政策要求下仍然保证了保费的持续增长，但由于费率的下降，收入方面受到负面影响。
　　投资建议：公司上半年表现亮眼，但考虑到10月助贷新规落地可能对业务产生一定的负面影响，我们保守下调2025及2026年财务预测并新增2027年预测，预期2025-2027年归母净利润3.18/3.96/4.61亿元（前值为2025/2026年4.08/4.78亿元），参考历史估值水平及未来增长空间给予2026年15倍PE，上调目标价至14.3港元（前值为11.8港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；监管风险；数据信息安全风险。